基金操盘手 大唐元一乐德芳：一个母基金操盘手的自白

正文/王伟

在2017年的投资圈里，母基金极其火爆——一个又一个论坛让人雾里看花，当然，很多融资困难的投资机构也看到了希望之光。母基金作为投资圈的皇冠，犹如一颗明星，受到众多投资机构和投资者的推崇。

但是，在通往这个皇冠的路上，所有人都看到了她的美丽，却没能看到她美丽背后的代价——无数的英雄竞相争抢，无论是富二代还是有远大理想的人，最后却鲜有赢家。在过去的十年里，有很多人破产和转型。

股权母基金的江湖是怎样一种神奇的存在？

真正的股权母公司基金是美丽而残酷的

“你能投票给我们吗？你的母基金有什么要求？”

第一句话迎接乐方得，很多GP伙伴，甚至一些知名的全科医生是下面的开场白。

这使得勒方得坐在这个位置上非常困难。

大唐袁遗母基金合伙人乐方得

因为在大唐袁遗，最初的目标是5亿元，尽管实际筹集了7.85亿元，但最终大唐袁遗有了自己的筛选PE资金的系统，这并不是她一个人的决定，尽管她有一定的话语权。

“在大唐袁遗，我们从一开始就建立了5个维度和316个子维度，对一名基金经理和该经理所募集的基金进行综合评估。注意，我们把经理和基金区分开来；经理在某种程度上不等于基金；和我的关系再好，再大，都要按照自己的标准一个个比较。如果我不符合要求，我没有选择。友情和关系都不是很有效；正是因为从一开始就确立了“游戏规则”，我们才相信自己不会被专业以外的东西绑架。”如何筛选GP，乐方得简单回答。

乐方得从事这个行业很久了，已经习惯了这种人际关系，对自己的情况非常清楚。

“事实上，大唐袁遗成立于2017年初，但直到2017年下半年，我们才开始融资和投资。这背后的主要原因是，投资体制和流程需要梳理清楚，也必须明确自己的策略。”乐方得说，母基金不是简单的几句话，也不是简单地拼凑几只基金；钱是一个门槛，但不是唯一的因素。

比如作为母基金，能否获得市场上其他机构不具备的投资资格？如果其他组织也可以这样做，你的优势是什么？

而且，你怎么保证自己选择的资金是一流的？

根据证券基金业协会的数据，截至2017年6月底，活跃的私募和风险基金管理人11251人，托管基金23473只，托管基金实收规模达到58310万亿元，真正超过阳光私募和信托。

如何在数万只基金中挑选出顶尖投资者？

基金过去的成功不代表未来。而且随着基金合伙人的分离裂变，这种选择在瞬息万变的投资圈里更加痛苦。

勒·方得亲身经历了所有这些考验，但既然她做到了，她就必须尽力而为。无论是那一年进入北大，还是毕业后的任何工作，乐都足以战斗。

她负责LP。

因此，在大唐袁遗母基金的投资理念中，你看不到看单子投资的荒谬。

“虽然市场上充斥着各种名单，但到底有多少母公司的资金是真正由名单决定的？显然很少。或者退一步说，就算上了榜，又意味着什么？只能说明你在过去取得了一定的成绩，不能代表未来。投资的本质是看未来，没有人能保证第一年。”乐方得对母公司有着清晰的认识。

因为，一个真实的案例是，在美国，一只跌入神坛的一线基金震惊了所有人。

当时这个基金是金手指的代言，后来在清洁能源等t台失利后，开始从一线直线下滑。

所以，如果只看一个单子就能操作母基金的投资，显然母基金真的是业余的。

性能呢？

很多人认为业绩就是收益率，这是必须看的，通过业绩来评价一只基金很简单，谁都可以自己去做。但是，其实还是很难做到的。

因为评价基金业绩的数据很多，比如IRR，比如现金收益率，哪个指标背后都有自己的内在含义。而且一些基金提供的业绩回报一般包含浮动利润，实际上是根据目标公司新一轮融资情况来衡量的。这里的不确定性很大，因为新一轮融资的估值并不是一个确定的数字。如果2016年项目发展不好或者面临融资环境，其融资估值减半。这个时候融资的浮动利润怎么算？

更重要的是，里面有很多水，就像企业通过财务造假获得融资一样。谁能保证GP提供的性能数据没有水分？

因为金融涉嫌诈骗，是投资界公认的秘密。

“母公司基金的本质是，母公司基金经理找到了基金业绩优异的真正原因，需要确保这些因素在未来能够持续下去。”大唐袁遗母公司基金合伙人乐方得总结道。

这似乎很容易做到，因为有太多的事情要做。

比如一只基金表现好的标准是什么？会影响这些基金业绩的原因是什么？是人，是物，还是运气？

和千里马、伯乐一样，早期的千里马其实是一只丑小鸭。如何找到并联系他们，找到他们，需要伯乐远离繁华，贴近内心的自我拷问。

当然，没有水和火的考验，怎么有资格戴上皇冠上的宝石呢？

母公司基金的完成:大唐源看到母公司基金的成长

这是个真实的故事。

GPLP君的一个GP朋友在2016年成立了一个基金。募捐期间，她几天几夜没睡，一头漂亮的长发掉了一地。

再次见到她，GP朋友居然在GPLP面前哭了。

像这位朋友的经历，其实大唐的合伙人乐也经历过这样痛苦的历程。每个人都看到了他们的成功，然而，没有人知道她背后的焦虑。

“我们的基金成立才一年，没有过往业绩。很多大牌基金其实都是想和我们合作，我们也不够肯定。能否成功筹集资金？LP能认出我们吗？”回想起来，勒方得告诉GPLP，事实上，在2017年上半年，他们也出汗了。

但是，筹集资金之后，在她看来，她的工作才刚刚开始。比如她如何对得起信任她的LP，找到基金业绩优异的真正原因？

显然，这背后需要做更多的工作，更重要的是，需要进行大量的调整。只有这样，他们才能对一只基金进行全面的调查和评估。

“2017年上半年，我们已经转移了200多笔资金。我们天天问自己，要不要投票？”勒方得说。

为了筛选出优秀的子基金，在2017年春节团队成立半年后，袁遗母基金基于300多个维度的筛选指标，对400多家备选机构的数据进行了审核，对283家机构进行了访谈(平均每天1-2家)，最终选出了8-10家这一时期的拟基金。

虽然过程很痛苦，但也让乐在投资界建立了声誉。

"大唐袁一作种种调整，我们就敢接近他们."有一次我们遇到一个同事，对方的话让乐方得哭笑不得。令人高兴的是，对方如此认可大唐袁遗的作品，但令人遗憾的是，她为这样的抄袭感到难过。

到底是什么样的标准和评估让大唐袁遗如此被同行认可？

据乐方得向GPLP君透露，大唐袁遗在财务和战略上都重新建立了自己的标准-

首先，在业绩指标中，袁遗母基金团队打破了所有基金提供的信息，按照标准自行计算内部收益率。

除了业绩，袁遗还将观察基金的战略、平台和团队。

在策略上，袁遗不仅要求子基金满足未来的发展趋势，而且其管理团队也要有识别趋势的能力。

比如VC基金，前期项目的成功概率主要集中在AI、大健康、环保等技术含量高、技术壁垒高的行业。要了解这些行业，基金经理必须具备相关的行业背景或专业背景，或者袁遗独自找到这些行业的相关专家或顶尖团队进行研究和审核。

换句话说，证券公司或者其他金融机构的一些管理者手中可能掌握着大量的资源，在一些热门项目上有着明显的优势。但是，从长远来看，这些人还能保持多久的资源优势？这是个问题。

因此，在考察一只基金的过程中，除了趋势判断，袁遗还将关注基金经理是否有完善的内部控制机制和激励机制。

比如国内某知名消费品基金，定位和优势都不错，之前表现还可以。然而，由于缺乏适当的激励机制，基金的几个合作伙伴已经离职，这成为基金的最大缺点。

因此，只有内部控制才能大大降低基金的投资风险，完善的激励机制是团队稳定的基础。只有稳定优秀的团队才能带来稳定持续的高回报。

也许这只是冰山一角。然而，母公司基金的美丽背后，必然会有更激烈的竞争。2017年11月19日，国务院近日发布了《转移部分国有资本充实社保基金实施方案》。该计划提出转移部分国有资本充实社保基金，转移比例为企业国有股的10%。同时，方案明确规定暂停执行《境内证券市场部分国有股转让充实全国社保基金实施办法》。

“国有PE的加入，意味着风险投资行业未来将迎来更加激烈的竞争。”勒方得说，她早就习惯了激烈的竞争。