敲钟 33岁泡泡玛特创始人王宁IPO敲钟：市值1000亿

12月11日，国内潮流玩具公司Bubble Mart登陆香港交易所，成功上市。

发行价为38.5港元，开盘价为77.1港元。按照这个计算，泡沫商城的市值是1065.2亿港元。

这是近年来风险投资圈备受瞩目的成长案例。10年前，王宁和他的大学同伴创办了泡泡集市，在早期经历了几年的阵痛，直到2016年，第一个莫利十二星座盲盒推出，才一炮而红。招股书显示，2019年，泡泡商城营收16.83亿元，净利润达到4.51亿元。

泡沫商城成立之初，有一段融资困难时期。“这几乎是每个人都看过的项目，但很多人都通过了。”许多投资者错过了泡沫集市，因为早期的商业模式不清楚，很难理解00后疯狂购买盲箱的行为。

招股书显示，33岁的王宁持有泡沫商城近55%的股权，相应市值超过500亿港元。

85后男生创业十年，市值过千亿

卖盲盒一年赚4.5亿

泡沫超市的创业故事开始于十多年前。

掌舵人背后，是1987年出生的王宁。2008年5月13日，还在读书的王宁和几个同学开了第一家实体店，做格子店。2009年，22岁的王宁毕业于郑州大学西亚斯国际学院。经过近一年的折腾，创业的想法——开一家零售店——一直没有打消。

打定主意后，王宁和一起开店的同学去各个地方考察。在香港，一家名为LOG-ON的公司吸引了他们的注意力，该公司出售所有有趣和新颖的文化和创意产品、玩具和杂货。王宁和他的团队也找到了自己的创业方向:像超市一样销售时尚产品。

但是，当初王宁做的是让人称之为“不可理解”的生意，所以屡遭拒绝。2010年11月，北京中关村欧美汇购物中心的一个小角落里，完成了泡泡商城的第一家店铺。这是他们在过去的六个月里被无数商场和购物中心拒绝后，最终为自己的品牌赢得的一家商店。

那是一段极其艰难的时期。泡泡超市是一个没人听说过的名字。没有人明白他们想卖什么。他们一度招不到店员。包括店长在内的员工没多久就集体离职了。他别无选择，只能和团队其他成员一起买卖商品，自己成为一名店员。

王宁曾经回忆，泡泡超市几乎成了特许经营品牌。从2011年底到2012年初，没见过曙光的王宁几乎放弃了泡沫商城。为了生存，他们还为小两口店铺做了一个购物网，到处找融资，却处处碰壁。一次偶然的机会，王宁遇到了天使投资人麦刚，麦刚告诉他对淘宝不感兴趣，对泡沫商城感兴趣，并给了他200万作为种子轮投资，这让王宁再次坚信了泡沫商城的价值。

更大的转折还在后面。有了资金，泡泡超市新开了几家店。2015年底做业务盘点时，王宁发现，一款名为桑尼天使(Sonny Angel)的日本IP玩具销量一直在快速增长，单个娃娃就占了店内收入的三分之一。敏锐的王宁马上对球队说:“从今天开始，所有的类目都不做了，只打潮头。”事后看来，这是一场孤注一掷的赌博，但他的商业直觉和销售基础让他决定赌一把。

他把问题扔在微博上:“除了桑尼天使，你还喜欢收集什么？”一半的答案指向莫莉。三天后，王宁去香港见设计师王。经过多次谈判，他买下了莫莉的独家IP版权。2016年，泡泡集市推出首款莫莉十二星座盲盒，一炮而红，销量飙升。

所谓盲盒，顾名思义，消费者在打开之前并不知道是什么。通常包含动画、影视作品，或者是设计师单独设计的玩偶。这种对未知的探索和刺激，吸引了无数消费者，他们争先恐后地谈论、购买、收藏盲盒。阿里的《95后玩家剁手单》显示，近20万消费者每年花2万多元收集盲盒，购买盲盒时绝不会手软。

泡沫超市靠盲箱经济发了大财。在2016年推出盲盒之前，公司还处于亏损状态。2017年上半年，成功扭亏为盈，之后暴涨。招股书显示，2017-2019年，泡泡商城营收分别为1.58亿、5.14亿、16.83亿，净利润分别为156万、9952万、4.51亿，增速惊人。

IP运营已经成为泡泡商城的核心业务。截至2020年6月30日，泡泡商城运营93家IP，其中自有IP 12家，独占IP 25家，非独占IP 56家。目前，四家IP累计营收分别超过1亿元人民币，泡沫商城预计今年将推出30多家新IP。

其实早在2017年1月，泡泡商城就已经登陆新三板了，只是在2019年4月被退市，退市前市值20亿。到目前为止，王宁的创业故事已经完成了从格子店到“第一潮玩文化”的转型，泡泡商城已经成功登陆港股，市值过千亿。

在风险投资/私募股权聚会的背后，红杉资本是最大的机构股东

早期投资者获得百倍的回报

事实上，泡沫商城的融资过程并不总是一帆风顺的。

没几个投资人愿意在潮破圈之前投资这家公司。2012年，启富资本创始合伙人、董事长傅哲宽在介绍泡泡玛特种子轮投资人麦刚后认识了王宁。当时傅哲宽还没有建立起齐府资本。在北京泡泡商城的办公室里，傅哲宽第一次见到这个1987年出生的年轻创业者。

“第一印象是很有精神和商业头脑。当时王宁和我分享了从校园创业到拥有第一家泡泡商城店的心路历程。我能感觉到，这是一个愿意学习和理解的年轻人，是我们非常喜欢的那种创业者。”傅哲宽对投资圈的回忆。

前期投资就是投资人，王宁给傅哲宽留下了深刻印象，但这还不够。谈话结束后，王宁带着傅哲宽去参观了他的第一家店。当得知泡泡商城的业务毛利率很高时，傅哲宽觉得这个项目可以投；其次，他认为消费升级是一个明显的趋势，这种带有文化属性的消费趋势中必然有商机。

一年后，2013年，启富资本正式成立，并迅速在泡沫商城进行天使轮投资，并在接下来的两轮融资中继续下注，成为投资轮次最多的机构股东之一，一次性回报超过100倍。

灵性和商业敏锐性是很多投资者对王宁的评价。多年前，红杉资本(sequoia capital china)的投资合伙人苏凯(Su Kai)在北京靛蓝(INDIGO)会见了王宁。印象最深的是王宁和他的团队。“感觉很纯粹很简单，很有弹性。它有自己坚信的东西，可以不断的修炼自己。”

苏凯给投资界讲了两个细节:王宁毕业后去北京创业，穷的时候穷的合伙人还在公司呆了很多年，苏凯觉得这是一个很强的招人能力。另外，聊天的时候，王宁曾经说过，他很擅长嘻哈。他刚上大学时被淘汰出街舞比赛，还被人说是丑女舞者。从那以后，他努力练习。大二那年，王宁成为全校冠军。“这是零售企业家非常需要的精神。”苏凯说，零售业是一个实践真知识，小步积累，快速运行的行业。“这需要他的个性。”

苏凯回忆说，“泡沫商城的融资非常困难。当时这种商业模式的前景并不明朗，数字还没有出来。”商业模式的不确定性成为了泡泡商城的障碍。

苏凯把投资泡泡商城归结为两个因素:“一是王宁团队的创业精神和无限潜力，即使他今天做不到，也可以实现；其次，泡泡商城的发展是一个化学反应，不是线性变化。具有一定的不可预测性，用数学模型很难预测。投资这样的公司还是要判断大势。”

根据Zero2IPO的私募股权数据，泡沫商城自2010年成立以来，已成功完成多项融资，包括红杉中国、创投工场、奇富资本、华强投资、金惠丰投资、黑蚂蚁资本、正兴古资本、华兴资本等投资机构。红杉中国在IPO前持有泡沫商城4.87%的股权，是最大的外部机构股东。

华兴决定投资一顿，和黑蚂蚁赌四轮

为什么他们都扔泡泡，马特？

在接下来的几年里，随着盲箱的普及，越来越多的VC/PE注意到了泡泡集市。

黑蚂蚁金服连续四轮押注泡沫商城:2017年底，黑蚂蚁金服首次投资泡沫商城，随后在2018年底、2019年初、2020年初连续三轮。然而，黑蚂蚁金服的合伙人于和在投资前很久就认识了王宁。

2015年，仍在字节跳动战争与投资部工作的于和遇到了王宁，当时他正在销售各种新潮游戏。当时，MOLLY还没有成为泡泡超市的代表IP。他们在王宁的办公室聊天。“王宁是这样的。他谈吐轻松，话不多，但总能用简单的话描述一件复杂的事情。这是牛的特点。作为投资者，你得理解他说的话。”于和评论道。

于和向投资界回忆说，他第一次见面时没有谈论投资，投资者接受违反常识的东西是有一个过程的。2016年2月，于和离开字节跳动成立黑蚂蚁资本，历时一年半筹集资金，期间与王宁保持联系。2017年底，黑蚂蚁资本在泡沫商城打响了第一枪。当时的商业模式基本上是贯穿的，泡泡商城手里还有一批优质的IPs。

于和说，王宁知道潮剧不是线性业务，而是面对面的业务。知识产权运营必须基于平台。"他在第一天就想通了所有事情的决定点，做了一个布局。"同时，王宁也是黑蚂蚁资本二期基金的投资人。

郑新谷资本几乎错过了泡沫市场。2018年初，正信谷资本在梳理二级衍生品机会时，开始接触泡沫商城。郑新谷资本的新消费者合作伙伴叶春燕告诉投资界，茉莉的销售额突飞猛进，但他们不想了解这一点。天花板有多高？“如果你犹豫不决，你将错过2018年的这轮。”

后来一直围绕年轻人投资的正信谷资本，不断追踪泡沫商城，发现市场比预期大很多。虽然泡沫商城当时现金流很好，但是他们在不断寻找投资机会。2019年底，机会终于来了。在这一轮中，郑新谷资本独家带领泡沫商城投资近1亿美元。泡泡超市也认可郑新谷对文化和消费融合的理解和布局。

“从广义上讲，这家公司符合我们的投资标准，是一家快速成长的市场领导者，有壁垒，有很好的企业家和管理团队；具体来说，这就是能占据消费者头脑的品类领袖。现在大家想到的是潮剧，就是泡泡集市，也是打造IP、设计、制作、渠道、会员一体化的能力。”“我们也相信，公司将继续传递美好和温暖，成为真正的全球品牌”。叶进一步解释了这背后的投资逻辑。

在泡沫商城上市前的一轮融资中，VC/PE竞争尤为激烈。在各路投资人绞尽脑汁想进来的时候，王宁选择了华兴资本。其实华兴资本的掌门人包凡和王宁，早就不认识了。当时泡沫商城现金流非常好，没有太多理由从投资机构那里拿钱。

2019年，包凡和王宁一起吃过饭。虽然当时泡沫商城的估值已经很高了，但是包凡还是迅速决定投票。包凡问了王宁三个问题:为什么要这样做，泡沫商城未来会变成什么样，为什么能做成？王宁话不多，但思路清晰。“你可以感受到他的坚韧。我们都认同潮剧只是泡沫集市的开始，未来可以成就很多事业。”

“王宁给我留下了一点印象——他当时开了100多家店。我说，这么多年了你怎么只有这些店？他说这已经很辛苦了，创业一定要敬畏时间。”包凡感慨地说，我们这些有互联网背景的人，一直都相信天下武功是不能快速破的，但这真的不是消费领域的逻辑。你不能先开一千家店，然后再回来搞清楚每家店应该怎么做。从决策到交易完成，华兴资本只用了20天。

一个隐藏的潮流游戏市场的崛起

消费者投资者认为他们必须学会拥抱00

回顾泡沫超市的崛起，依然充满了神奇。在一个不起眼的市场里，泡沫超市抓住了时代的机遇。

红杉资本(Sequoia Capital)全球管理合伙人沈南鹏表示:“过去10年，中国新经济蓬勃发展，泡沫超市(Bubble Mart)等一批中国消费企业抓住时代机遇，迅速成长，成为新的行业领导者，从中国走向世界。今天，我们非常高兴地看到，旨在传递快乐和美好的泡泡超市公司得到了市场更多的积极反馈，“快乐地图”也在不断扩大。”

中国潮剧背后有巨大的市场，预计2020年达到229亿元，2024年达到763亿元。消费群体也在变化，95、00后开始站在消费的主舞台上。就像每个年龄段都有自己的精神需求，在精神文化消费上有一个核心需求，那就是对情感陪伴的需求。但是，投资者也有一致的共识。“泡泡超市成功的核心，绝对不是因为盲箱，而是因为设计、供应链、最后零售终端的平台化能力。”

在风险投资圈里，这是一个几乎所有人都看过的项目，但是很多人都在敷衍。自2013年以来，泡沫商城一直在寻找海外融资，但许多投资者看到项目后都喊出了“我不明白”。“大家都觉得这个公司好像没什么变化，为数不多的变化之一就是盲箱。”有投资者觉得自己一直对泡沫商城有一种固有的印象，更难以理解95、00后疯狂收藏盲箱的爱好。

“当今时代，要想做好消费投资，必须拥抱00后。”这是一个消费轨道投资者的反映。

“消费这条轨迹很有意思，你会发现最后的人都是人。”包凡表示:“未来10-20年，Z代将是新消费主力，回归期最长。我们想知道打动他们购买产品的本质逻辑是什么？如果这个问题搞清楚了，我们就可以挖掘出更多的泡沫。

创业十年，王宁把泡沫商城送上IPO阶段。回顾创业过程，王宁感触良多。“我们经常开玩笑说，创业的时候想做A，做了就是为了做b，突然有一天在c莫名其妙的成功了，也许有一天会在d变得伟大。”

他对泡泡超市的未来有更大的憧憬:“也许再给我们五年时间，当我们回头看泡泡超市的时候，我们会认为我们是中国最像迪士尼的企业。我们不一定会像迪士尼一样拍那么多电影，但我们可能有很多像迪士尼一样非常有价值的超级IP。我们将以不同的方式孵化知识产权，探索知识产权并将其商业化。”

接下来，一个中国版的迪士尼能否真正诞生，还充满了很多不确定性。但可以肯定的是，不同时代会出现不同的大公司。