星巴克股票 【猛兽财经】星巴克（SBUX）股价在美股太高了

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金融

回顾星巴克的金融历史，我们会发现星巴克在过去的几年里发展迅速。特别是2014年以来，净利润复合年增长率为8.2%，净利润复合年增长率约为9.6%。自2014年以来，由于管理层的积极回购计划，每股收益的复合年增长率约为14%。自2014年以来，投资者也看到股息大幅增加，每股股息的复合年增长率约为18%。然而，没有什么比星巴克的长期债务增加得更多。具体来说，2014年以来，长期债务的复合年增长率约为32.7%。在我们的估计中，债务的增加对两个最大的问题有影响:回购和股息可持续性。

回购问题

在过去的六年半里，星巴克管理层花在回购上的钱是股息的三倍多。虽然我们喜欢向股东返还资本的公司，但我们质疑回购是否是最有效的方式。以2015年11月初为例，流通股数量为14.848亿股。根据最新10-Q数据，目前流通股11.683亿股。这意味着在过去的四年半时间里，星巴克已经回购了3.165亿股。并为此花费了221.52亿美元。这意味着星巴克每股回购花费了70美元。乍一看，这似乎不错，因为星巴克的股价只比回购后的当前股价高出10%左右。我们认为，通过股票回购实现股价上涨不应该是星巴克管理层追求的目标，而应该把钱用在更合适的地方。

例如，如果公司保持股票数量不变，并将这些资金以股息的形式返还给投资者，自2015年11月起，投资者将获得每股14.92美元左右的额外股息收入。目前，自2015年底以来，投资者已收到5.52美元的股息收入。此外，星巴克还可以用这笔钱消除长期债务，通过分红或回购的方式向股东返还约95亿美元。事后来看，鉴于需要考虑高负债带来的红利的可持续性，我们认为减债是最好的措施。

股息可持续性

我们认为，相当多的投资者购买股票是为了获得股息。出于这个原因，我们觉得有必要在这里写一下股息是否可持续。在评估股息可持续性时，我们将把即将到来的金融负债的规模和时间与星巴克的现有资源进行比较。股息的可持续性完全取决于现金，所以我们必须看现金流量表来决定股息是否可以维持。

在下表中，我们列出了现金的三种主要用途。请注意，资本支出预算不如其他两个预算准确。在星巴克最新的10-K报告的第38页，他们声称到2020年他们将投资18亿美元的资本支出。其他资本支出数据是过去五年的平均支出。可以认为现金在短期内总是可以留存的，因为很多资本性支出项目可能会延期。然而，它们不能无限期推迟。

与这些债务相比，星巴克的资产负债表上有超过25亿美元的现金。此外，星巴克2019年、2018年和2017年的经营现金收入分别为50.47亿美元、119.37亿美元和42.51亿美元，平均为70.78亿美元。显然2018年是个异常值，所以实际平均值可能低很多。此外，我们认为销售禁令和经济低迷将抑制对高价咖啡的需求，因此我们认为预计今年的经营现金收入在30亿美元左右是合理的。这说明公司至少短期内可以分红。

我们的担忧与2021年的债务激增有关，届时将有12.5亿美元的债务到期。我们认为公司会为这笔债务找到买家，但总有风险，可能会收取更高的利率。

我们不能代表其他股东，但我们希望公司保持更强的资本结构，因为我们相信没有什么比投资领域不可预见的危机更不可避免的了。

总之，星巴克将度过危机，并努力保持其红利。

股票

在我们看来，“价格合适”这句话很重要，因为我们认为投资者的回报很大程度上取决于付出的价格。我们认为，如果投资者为一项投资付出过高的代价，即使是一项伟大的投资，其结果也不可避免地会受到损害。

我们从简单到复杂的几个方面努力避免支付过高的费用。简单来说，我们看价格和经济价值的比例，比如收益或者自由现金流。特别是，我们希望看到公司的估值与整体市场和自身历史相比处于较低水平。在此基础上，股票显然相当昂贵，原因如下:

除了研究价格和其他经济变量的关系，我们还想知道对一个公司未来的市场预测。为了实现这一点，我们使用斯蒂芬·彭曼教授在其著作《价值会计》中描述的方法。在本书中，彭曼向投资者介绍了如何使用标准财务公式来确定一家公司未来增长的市场预测。我们将这种方法应用于星巴克，得到的结果是市场预测的星巴克增长率约为6%。虽然星巴克一直在增长，但我们仍然认为这一预测过于乐观。

出于这些原因，我们不建议投资者以当前价格购买更多的星巴克股票。

比较方案

我们认为星巴克的股价目前没有很好的价值，并不代表我们认为这些股票没有价值。我们很乐意购买更多的星巴克股票，但我们希望因承担各种风险而得到补偿。这意味着我们愿意以更低的价格购买，这样我们就有了选择。我们可以等股价跌到更合理的价格。这个选择比较麻烦，原因有二。首先，股价可能永远不会跌到我们愿意买的水平。其次，等待真的真的很无聊。另一个等待的选择是同意以合适的价格购买股票，以便今天获得贷款。换句话说，另一个等待的选择是卖出看跌期权。在我们看来，这些都是“双赢”的交易。如果股价仍然高于执行价，投资者可以把溢价装进口袋，这不算什么。如果股价下跌，投资者会被迫买入，但会以自己预定的长期买入价格买入。

目前我比较喜欢2021年1月的看跌期权，执行价55美元。目前的报价是1.70-1.76美元。如果投资者只是接受出价，然后行使期权，他们将不得不以53.30美元的价格购买股票，这比当前的市场价格低30%左右。在所有其他因素相同的情况下，这个价格代表着略高于3%的股息收益率。显然，如果股价保持在这个价格之上，投资者将在每份合约中获得170美元的“免费”。

投资和人生一样，需要在一系列不完美的取舍中做出选择。没有“无风险”的期权，在这方面做空看跌期权也没什么区别。在这个世界上，我们尽力用一种风险换另一种风险。比如持有现金会带来通货膨胀侵蚀购买力的风险，也会带来在极度动荡时期留存资本的回报。买股票的风险和收益的取舍不言而喻，尤其是2020年。

我们认为看跌期权的风险与多头股票头寸的风险非常相似。股价下跌，股东亏损，空卖家被迫买入股票。所以多头和多头空投资者通常希望看到股价上涨。

看跌期权和股票的区别在于，有些看跌投资者不想买股票；他们只是想收保费。这类投资者更关心收益最大化，因此他们不太可能区分自己卖出的哪只股票是看跌的。这些人不想拥有潜在的证券。就我们而言，我们太胆小了。除了我们愿意以我们愿意支付的价格购买的公司，我们不会出售任何其他股票。我们的建议是，如果你自己也在考虑这个策略，你最好只有你乐于知道的公司的看跌期权。

在我看来，投资者是被允许冒险的，但是他们比股票购买者承担的风险要少。那些看空的人，只有承担义务，以有吸引力的价格购买自己喜欢的企业，才能赚取收入。这种情况客观上比单纯接受当前市场价格要好。这就是为什么我们认为在某一天卖出看跌期权的风险比当天买入股票的风险低很多。

投资者今天可以选择以72美元的价格购买星巴克的股票。或者，他们可以通过出售看跌期权立即为自己的账户创造收入。最坏的情况是，看跌期权迫使他们以比今天低30%的净价购买股票。在我们看来，以近三分之一的折价购买同样的资产，就是降低风险的定义。

结论

不到两年前，我们以61.50美元的净价购买了星巴克的股票，并出售了一些过期和毫无价值的产品，从而使调整后的成本基础更低。为此，我们愿意现在就举行。尤其是考虑到我们认为分红还是挺安全的。但是，我们不会给这家公司增加新的资本，因为我们认为星巴克的股价太高，未来几个月很可能会下跌。对于过去回避过这个名字的投资者，我们推荐本文描述的看跌期权。如果有人能以低于55美元的净价进入这个行业，我们认为他们的长期回报会非常好。因此，我们目前对星巴克的看法总结如下:“赞成”做空看跌期权，“反对”以当前价格增加星巴克股份。

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