国美股价 六看国美：黄光裕归来，重回千亿时代还有可能吗？

除了进军社区生活方式超市，推进渠道改革，最近在国美成立34周年之际，发布了“大招”，其国美App正式更名为“真幸福”App。

据悉，该APP集娱乐和社交于一体，旨在让用户体验有趣、实惠的网购方式，实现买卖双方的愉快交易。

大约与此同时，国美还密集注册了一大批充满音乐感的公司，如乐和盒子科技有限公司、真快乐科技有限公司、欧友为科技有限公司、真特易购科技有限公司等。

有了幸福的名字，国美真的能幸福吗？本文中，Node Finance将从盈利能力、业务布局、资本结构、市场空等维度彻底拆解国美。

看盈利:从辉煌到落后

说起国美，总让外界惊呼“成功了就在小和，输了就麻烦了。”。

1987年，第一家国美电器店成立。经过多年的发展，黄光裕将几家门店整合到国美电器，并于2004年在香港上市。

2004年到2008年，是国美零售业务的高峰期。收入从上市之初的不到100亿元增加到近500亿元，归母净利润从3.74亿元增加到10.48亿元，一度是中国家电零售行业的领头羊。

2008年底，黄光裕被警方带走，最终在2010年因经济犯罪入狱。从那以后，缺乏主心骨的国美零售越来越孤独。

2017-2019年，国美零售收入从715.75亿元下降到594.83亿元，归属于母公司的净利润从亏损4.5亿元扩大到亏损25.9亿元，三年累计亏损超过79亿元。

截至2019年，国美零售收入594.83亿元，同比下降7.57%。近十年收入复合年增长率仅为1.7%，归母净利润亏损25.9亿元，较2018年有所收窄。

2020年上半年，受疫情影响，第一季度家电销售额同比下降60%，国美90%以上的线下门店暂时关闭，公司营收下降44.44%至190.75亿元，归母净利润26.23亿元，比2019年同期减少3.8亿元，降幅589.25%。

相比同轨苏宁易购，国美零售不仅落在后面，甚至可以说命悬一线。

数据来源:国美零售财务报告

同时，公司的盈利能力也经历了过山车般的震荡。从2010年到2019年，虽然国美零售毛利率从11.63%上升到15.32%，呈现整体上升趋势，但净利润率从3.95%下降到-4.99%，最高点为3.85%，最低点降至-8.54%。

2020年上半年，毛利率和净利率均大幅下降，分别为8.94%和-14.45%。

数据来源:国美零售财务报告

看业务占比:高度依赖线下渠道

国美作为家电零售业的“老大哥”，一直扎根于线下渠道，这是其收入的主要来源。随着网购的兴起，这种优势变成了“束缚”国美的劣势。

面对众多零售商通过线上平台取得巨大成就的盛况，国美几年前也打出了“线上线下一体化”的旗号。

但根据数据显示，这种策略收效甚微。

国美零售财报显示，2019年和2020年上半年，集团销售电器和消费电子产品的线下收入分别约为574.27亿元和188.42亿元，分别占收入的96.54%和98.78%，仍在很大程度上依赖线下渠道。

对于线上业务，国美在年报中特别指出，得益于疫情期间社区的蓬勃扩张以及国美APP在数字本土零售方面的贡献，上半年集团社区+国美APP的总交易量较去年同期增长约70%，集团社区数量增长40%以上，达到20多万，达到的用户数量增长65%以上，达到6600多万。

但体现在营收上，似乎并非如此。

2020年上半年，国美在线零售收入仅为2.33亿元，较2019年同期大幅下降85.38%，收入占比降至1.2%。

数据来源:国美零售财务报告

事实上，由于疫情，消费者的购物习惯发生了变化。2020年上半年，全国家电在线渠道非常强劲，销售规模1523.5亿元，同比增长3.7%，在线份额比2019年同期增长9.7个百分点，快速增长至45.3%；线下销售占比持续萎缩，零售总额1841.7亿元，同比增速-30.6%，占整体市场的54.7%。

相比之下，国美由于线上渠道建设薄弱，线下渠道受到疫情重创，业绩下滑不可避免。

看资本结构:债务压力逐年加大

业绩压力大，负债高，这就是国美的现状。

截至2020年上半年，国美零售资产为734.64亿元，总负债为680.09亿元，资产负债率为92.68%，为上市以来第二高，仅次于2006年年中的96.77%，现金及现金等价物约为114.37亿元。

回顾2016年至2019年，国美零售负债总额分别为408.27亿元、456.98亿元、496.58亿元和637.11亿元，其中生息负债分别为149.14亿元、131.95亿元、109.96亿元和352.66亿元。资产负债率从6.606。

数据来源:国美零售财务报告

一方面，债务逐年扩大；另一方面，国美零售的偿付能力日益减弱。

从2016年到2020年上半年，国美零售的流动比率从1.14下降到0.76，速动比率从0.76下降到0.62，说明其短期偿债能力整体下降。

相对于短期偿债能力，国美零售的长期偿债能力更为危险，其产权比率从2016年的1.82飙升至2020年上半年的7.61，这表明其自有资本占总资产的比例越来越小，长期偿债能力不容乐观。

财务报告显示，2020年6月30日，国美零售贷款总额约为298.52亿元，一年内需要偿还的即时计息银行贷款等贷款高达357.72亿元。债务压力难以言表。

Node Finance指出，2020年初，国际评级巨头标准普尔将国美的“B+”长期发行人信用评级及其高级无担保票据“B+”长期发行评级列为负面评级观察评级，认为新型冠状病毒的爆发降低了国美的零售盈利能力或疫情持续至2020年第三季度，该公司的关键信用指标可能被削弱至标准普尔的评级阈值以下。

这对于已经不堪重负、现金流紧张的国美零售来说，无疑是“雪上加霜”。

看股价表现:成为神仙股

上市十几年，国美零售股价从巅峰到下跌，现在已经成了神仙股。

2004年6月，国美在香港成功上市，市值最高接近1000亿港元，甚至超过苏宁易购。

黄光裕本人在2004年、2005年和2008年三次获得胡润中国大陆富豪榜，原因是国美股价飙升。当时站在山顶的首富还不到40岁。

2008年，是国美零售股价暴跌的分水岭。不可预测的资本市场在黄光裕出事前就开始离场。国美零售的股价在当年10月份被“杀”成了神仙股

未来12年，只要黄光裕提前出狱的消息一出，国美的零售股价就会暴涨。

据不完全统计，2014年11月、2015年5月、2017年10月、2018年1月、2019年4月、2020年2月，有报道称黄光裕即将出狱，每次都刺激国美控股旗下国美零售、国美金融科技、中关村科技*、圣寻梅等相关概念股大幅上涨。

但消息定下来后，这些股票的股价继续走低。

2020年6月黄光裕出狱后，国美零售迎来了一轮近50%的暴涨。6月26日，股价飙升至每股1.72港元的最高水平，但此后仍一路下跌。

来源:东方财富

2020年1月13日，受APP更名为“真幸福”的影响，国美零售股价上涨11.46%，至1.07港元/股，总市值约230亿港元，较峰值市值近1000亿港元缩水约80%。和阿里巴巴或者其他人头电商平台相比，已经完全不是一个数量级了，和苏宁易购相比也不是一半。

看家电零售轨迹:巨头更迭，国美落后

2008年黄光裕被调查时，国美和苏宁正在争霸，两家电器零售巨头几乎击败了所有竞争对手。当年苏宁易购总营收498.97亿元，国美零售总营收491.03亿元，两者持平。

12年后，到2019年，苏宁易购总收入达到2692.29亿元，比2008年增长439.57%。国美零售额依然停留在100亿大关，2019年总营收为594.83亿元，不到苏宁易购的四分之一。

在此期间，中国零售业经历了巨大的变化。从线上到线上，整个行业在迭代变化中不断前进。“互联网加零售”模式迅速蔓延，行业洗牌出现新格局。

“买电器去国美”的时代正逐渐远去。

根据《2019中国在线零售市场数据监测报告》，GMV统计，天猫以50.1%排名第一，Tesco和品多多分别以26.51%和12.8%排名第二和第三，苏宁易购3.04%，唯品会1.88%和国美零售1.73%分别排名第四和第六。

尼尔森发布的《2020年3C家电行业消费趋势报告》显示，2020年上半年，JD.COM占比28.9%，苏宁易购占比21.8%，天猫占比14.2%，国美已无缘前三，5.4%的市场份额与前三有显著差异。

资料来源:尼尔森《2020年3C家电行业消费趋势报告》

看国美求变:战略加速国王还能回归吗？

面对目前的市场环境，错失互联网发展机遇、业绩下滑、债台高筑的国美也在积极求变。

2020年4月，国美联手新一代社交电商品多多，宣布认购国美零售发行的2亿美元可转换债券，期限3年，年息5%。

2020年5月，国美与JD.COM达成战略合作，JD.COM认购国美零售发行的海外可转换债券1亿美元。3月前，国美的官方旗舰店正式落户JD.COM。数据显示，6月18日，JD.COM国美官方旗舰店实时排名前五。今年上半年，国美在JD.COM平台上的GMV有望增长100多倍。

从商业角度来看，与品多多和JD.COM合作有两个主要考虑因素。

一方面，受疫情重创，突破防线是国美的当务之急。品多多拥有6亿多用户，JD.COM拥有近4亿用户，可以为国美获得在线流量支持；另一方面，不管是国美+品多多还是国美+JD。COM将有助于填补国美供应链的不足，拓展商品边界，推动数字化改革，抓住沉没市场的机会。

当然还有一个原因，国美缺钱。国美曾表示，从拼多多和JD.COM流入的资金将用于偿还之前的贷款和补充营运资金。

可见，随着黄光裕的回归，国美加快了创新和变革的步伐。能否扭转干坤，带领国美再创辉煌，现在还不得而知。