比特币新闻 起底比特币衍生品市场：9赢1输或满盘皆输，游走在灰色地带

自2020年10月底以来，在比特币加速上涨的同时，价格波动加剧，部分投资者涌入比特币衍生品市场。

1月21日，比特币价格一度跌破3.2万美元，比24小时内的最高价格低10.3%。在此之前，比特币价格一度从1月11日的最高价41962美元下跌27.78%，1月4日一天之内一度从3.4万多美元跌至2.8万美元左右。

在诸多影响因素中，有分析师认为，在比特币价格大幅波动的背后，衍生品市场正在变得越来越大。

加密货币数据分析平台Skew.com的研究人员最近在推特上写道:“比特币期货的未平仓合约正迅速反弹至历史新高。”据其提供的图表显示，自2020年10月下旬以来，比特币期货的公开合约一直处于上涨趋势。

自10月下旬以来，各交易所比特币期货未平仓合约的增长趋势来源:Skew.com

与现货交易相比，比特币衍生品交易现在占据了更大的市场成交量。该报称，除了现货交易，比特币还拥有杠杆交易、期货合约、期权合约和其他衍生品交易。其中杠杆交易也是以现货交易为基础的，所以一些内部人士和交易所并不把它当作加密货币衍生品。但这种交易也不同于现货交易，现货交易可以理解为现货交易衍生出来的产品类型，可以达到和衍生品一样的效果。

杠杆交易:杠杆比率为2-10倍，为投资者提供了做空的机会

杠杆交易是投资者用第三方提供的资金交易资产的一种方式。在传统的金融市场，如股票市场，杠杆交易也称为保证金交易。投资者可以向股票经纪人借钱买股票，也可以借股票卖。在加密货币市场中，借入资金或加密货币资产通常由交易所中的其他用户提供。

杠杆交易可以分为多头交易和空多头交易。

以比特币为例，如果投资者预期比特币的价格会上涨，那么就需要借更稳定的硬币来购买比特币，然后卖出去赚取实际上涨后的差价。比如投资者手中有2000美元，可以作为保证金，以5倍杠杆借入10000美元，然后买入比特币，比特币价格上涨后卖出，再返还10000美元，投资者的利润是比特币现货交易2000美元的5倍。空，相反，如果投资者预期比特币价格下跌，那就借入比特币并立即卖出，在市场下跌后回购。

但一旦投资者开仓方向与市场走势相反，市场波动超过一定比例，且用户保证金账户总资产低于杠杆交易最低保证金要求，交易所将强制出售用户抵押的资产平仓，即“爆仓”。比如比特币价格下跌超过20%，乘以杠杆就是100%，保证金被迫平仓。

"甚至不到20%的人会还清债务，因为杠杆交易有利息."一名加密货币市场内部人士告诉《纽约时报》。

与常规现货交易相比，杠杆交易意味着投资者可以获得更多的资金来放大交易结果，从而获得更多的利润。而且现货交易只能低买高卖，杠杆交易给投资者提供了做空的机会。目前市场上杠杆交易的杠杆率一般为2-10倍。

一位加密货币市场的业内人士表示:“杠杆交易实际上是为了让一些大资金持有者在不想卖钱时，对可预见的价格下跌有一定的对冲。”“连续套利可以实现长期持有。货币使用者的需求。”

比如他说，如果1000个比特币的大持有者认为比特币价格短期内会下跌5个点，不动就会有损失。因此，200个比特币可以作为保证金进行5次杠杆交易空，借1000个比特币卖出，价格下跌后再回购。这样，剩下的800个比特币因价格下跌造成的损失可以得到补偿。

期货合约:最高杠杆可达125倍

在传统金融市场中，期货合约是由期货交易所制定的标准化合约，统一规定合约的到期日和拟买卖资产的种类、数量和质量。在此基础上，加密货币市场的期货合约进行了一定程度的创新，目前分为交割合约和永久合约。

在交割合约中，投资者可以判断涨跌，选择买入多头或卖出多头空合约，获得加密货币价格上涨或下跌的收益。主流加密货币交易所的交割合约一般采用差价交割的方式，合约到期时交易所会关闭所有未平仓合约。目前交割合同的交割时间包括本周、下周、本季度、下一季度。

永续合约是一种创新的衍生品，类似于交割合约，只是永续合约没有交割日期，用户可以一直持有，独立平仓。所以相对来说，永久合约降低了专业投资门槛，投资者不需要考虑交割、持仓变动等步骤，类似于现货体验。

“永久合同的一个特殊缺点是费率是每天三次，每八小时结算一次。如果资金数额巨大，一个月内每天收到的手续数量将是巨大的。”上述加密货币市场内部人士表示。

为了保证永久合约价格和现货目标价的长期收敛，交易所基本采用资本率法。基金利率是指市场上所有多头和空头之间的基金结算。如果利率为正，多头将把资金支付给空头。如果是负数，空头将资金付给多头。为了平衡买卖双方对永久合同的需求，永久合同的价格与标的资产的价格基本一致。

与杠杆交易相比，交割合约和永久合约都有长期和长期空，杠杆也可以和保证金一起使用。但像比特币这样的杠杆交易，借第三方的稳定货币做多或者借比特币做多空，而期货合约并不是“借贷”的概念，而是做多的投资者和做多的投资者空相互对赌，交易所起到撮合的中介作用。

"与纯现货杠杆交易相比，资金利用率更强."上述加密货币市场内部人士表示。

根据上述加密货币市场内部人士的说法，如果有多头期货合约，只要杠杆足够低，然后按照比特币价格的极限值用足够的保证金支撑底部，那么只要市场最终回暖，最终还是会赚钱的。

“契约也有它存在的价值。对于真正意识到风险控制的人来说，合同是提高资金利用率的一种手段。并没有想象中那么可怕。”他说。

期货合约是目前交易量最高的衍生品。与杠杆交易相比，主流交易所的永久合约和交割合约的最高杠杆可以达到125倍。

期权合约:目前约占期货交易量的1%

期权合同是买卖权利的交易，它规定了在一定时间和一定价格买卖一定种类和数量的原始资产的权利。它可以分为看涨期权和看跌期权。在加密货币衍生品市场上，主要基于德里比特交易所的T型报价期权合约的交易逻辑与传统金融行业的期权合约几乎相同。都是欧式期权，只能在到期日行权，投资者既可以是期权买家，也可以是期权卖家。

交易所推出的简化版新期权如币安更简单快捷。投资者只需要选择期权的到期时间和买入数量，下单时行权价格实时变化，由交易所提供。根据不同交易所的产品特点，可以分为欧式期权和美式期权。与传统期权相比，其到期区间较短，从5分钟到1天不等。投资者只能以期权购买者的身份与交易所玩期权合约的游戏。

但这种期权合约的缺点是内在价值不够透明，投资者作为期权在交易所的交易对手，需要承担更高的风险，即使期权价格不合理，也无法借鉴。

根据上述加密货币市场内部人士的说法，机构、合格投资者、香港和矿业界会更加认可期权，“有时会对冲现货的一些涨跌”。

“例如，如果我认为比特币接下来可能上涨，我会购买50%的看涨期权，然后购买50%的看跌期权，”他说。“中间，我觉得趋势形成后，我可以阻止另一个，所以我不会亏钱，我会一直保持下去。”

因此，与其他衍生品相比，期权合约不存在持仓问题。

美国电力研究咨询有限公司创始人、及加密数字资产行业研究员顾告诉《南华早报》，与期货相比，期权的风险更小，因为期权工具多，最大的损失只是版税，而不是像期货一样收取双方保证金。只要持仓方向与市场方向相反，超过限额就收保证金，甚至平仓。

据上述加密货币市场内部人士介绍，在加密货币市场中，期权还没有完全发展起来，现在只是处于起步阶段，约占期货交易量的1%。

“期权合约将逐渐进入越来越多的专业交易者，包括随着制度化趋势的明显，许多机构投资者可能愿意选择一些他们更熟悉的期权工具来实现价格锚定。或者按照长期涨跌的逻辑，那么可能会开发出更多期权或者二元期权之类的游戏。”业内人士表示。

除了以上三种产品，加密货币市场还有杠杆代币交易。本质上是一种具有杠杆功能的代币，可以提供标的资产杠杆倍数的回报，功能类似于传统金融领域的ETF。

杠杆代币不需要抵押品和维护保证金，也不需要担心清算风险。每一个杠杆化的标记背后都是一篮子的主题头寸。根据产品不同，杠杆代币背后的真实目标杠杆率也不同。杠杆代币通过交易所的头寸调整机制增加或减少基础资产持有的头寸来维持目标杠杆。

风险:没有风险控制，9胜1负，全亏

衍生品的高杠杆率不仅带来高收益，也意味着在市场波动剧烈的市场中，尤其是目前市场份额最高的期货合约，开仓风险很高。

上述加密货币市场内部人士表示:“对于小白用户或者刚入市的新人来说，这可能是入了坟墓的东西，尤其是那些赌博性强的。如果你打开一个100倍的期货合约，如果没有足够的保证金，只要它波动1%，保证金就会死亡。”

“你赢了九次，但是在一个大跌一个大涨的过程中，你走错了方向，一切都没了。只要不做好风险控制，不知道加保证金，不知道分仓，不知道赚多少钱，睡不着的精神状态会很折磨人。”他说。

除了衍生品的投资风险外，顾认为，在加密货币市场中，投资者在不符合规定的衍生品交易中还存在许多风险，如内部操作风险、破产风险和运行风险。

“如果内部管理流程不佳，存放地点被盗，或者使用了安全机制，则冷钱包的私钥保管不牢，导致密钥部分或全部丢失。比如一个集中的交易所可以随意重写自己的书，可以无限补位，但是用户不知道。”他说。

由于加密货币资产的高波动性，许多衍生品市场，如杠杆交易和合同，往往波动剧烈。交易所交易系统的处理能力尤其关键。如果用户未能及时平仓加仓，可能会造成巨大的资金损失。此外，由于衍生品交易的不透明性，小型衍生品交易所可能会有不良行为，严重损害投资者的利益。

加密货币衍生品交易所迫切需要合规

加密货币衍生品交易的合规性迫在眉睫。

2017年底，芝加哥期权交易所和芝加哥商品交易所推出比特币期货合约；同期，LedgerX推出了美国首个实物结算的比特币期货合约。2019年，巴克特也相继推出比特币期货和期权合约。该产品是美国商品期货交易委员会批准的第一个比特币期权衍生产品。

在目前的加密货币市场中，美国只有这四家本地交易所获得监管机构的批准，并按照规定进行衍生品交易。政策方面，各国对加密货币的监管政策还比较模糊。

顾颜夕告诉澎湃新闻记者:“现在这些交易所的交易量比较大，都是在一些小地方注册，在不同的地方运营，比如塞舌尔或者巴哈马。具体人员可能在新加坡和香港，因为当地运营不需要严格监管。但现在新加坡和香港也开始监管了，以后肯定会申请牌照，会像主流衍生品交易所一样监管。如果有这样的要求，交易量肯定会受到很大的打击。”

顾还指出，目前是交易所使用的主要交易媒介，但它也是一种不符合美元稳定的货币。一旦美国政府起诉USDT，并对其采取监管措施，衍生品市场的流量也会损失很多，因此风险很大。