蔡钧毅 睿毅前瞻 | 蔡钧毅：相由心生，静待转机！

蔡君宜

上海证券研究所首席市场分析师

上海证券研究所所长助理、首席市场分析师、注册会计师、复旦EMBA、第一财经特约评论员、证券行业27年、第一财经《公司与行业》、《谈股票》、《今日股市》、《金融夜线》、《第六个交易日》、湖北卫视《我的股票是丰登》、央视2套、新闻综合频道、东方卫视新闻

a股是发自内心的

上证综指已经蛰伏在2800点以下近10个交易日，在交易量较高的区域活跃度大幅下降。科技股退潮明显，非科技品种迹象不明显，板块旋转特征明显。在美股波动越来越大的背景下，a股表现得很少冷静，不为所动，波动性变窄，节奏上的相似是表象，市场表象看起来是海外。内在本质是基于对全球经济下行的担忧，他们是按照自己的经济复苏预期来操作的。a股表现出典型的“互相照顾”的谨慎操作趋势。

外围处于边际改善阶段

从外部来看，一方面油价和原油价格扭转了隔夜走势，扭转了上行攻击。另一方面，在外部流动性危机的控制下，境外疫情确诊人数井喷，是国家重视疫情并采取防控措施的标志，而不是疫情失控的情况。只是市场担心为了防控疫情必须付出经济代价，市场对未来全球经济陷入泥潭的预期持悲观态度。因为中国的经验，二月份疫情防控经济停工的数据已经可以说明问题了。随着外部经济的关闭，中国的对外贸易困境再次受到国内市场的关注。以前中国靠基础设施和消费促进，现在要叠加外贸的负面压力。市场审慎可以理解。

复杂的国内形势

3月份PMI数据明显回升，但统计局表示，数据反映被调查企业有一半以上复工复产，较上月有所改善，但并不意味着中国经济运行已恢复正常水平。言下之意，也很谨慎。

从国内来看，国内的情况是喜忧参半。积极因素是中国疫情得到控制，复工情况好转，中国金融体系运行相对正常。负面因素是产业链因疫情中断，微观主体资产负债表一直在高位徘徊。经济关闭强劲且持续时间较长，企业、居民和地方政府的资产负债表显著恶化，制约了总需求的恢复。后疫情时代，随着国际疫情的进一步蔓延，我国外贸进出口形势可能会进一步恶化，在国外需求旺盛的情况下，产业链的供给将受到威胁，造成国内企业供需双方，就业形势仍需高度重视。

国内“一揽子宏观政策措施”将加速实施

为了应对复杂的环境，中央政治局3月27日会议提出，要抓紧研究提出一揽子宏观政策措施，积极应对，适当提高财政赤字比例，发行专项国债，增加地方政府专项债券规模。市场对特别国债和特别债券的关注持续增加。目前，市场预计国债专项市场规模将在5000万至3万亿元之间，专项债券发行规模将增加至3.5万亿元。货币政策方向，中国人民银行重启7天逆回购操作，将中标率一次性下调20个基点，从2月17日的2.40%下调至2.20%，明显打破前期每次下调5-10个基点的规律性节奏。这标志着货币政策进入了反周期调整加剧的阶段。选择在这个时候降息，应该是综合考虑国内恢复工作和生产的需求、国际疫情和外部经济环境恶化后做出的决定。

总的来说，考虑到中央政治局会议仍然强调今年要“确保全面建设小康社会和决战脱贫的目标任务的实现”，中国将加快出台“一揽子宏观政策措施”，刺激力度将继续加大。目前，各国金融和货币当局已经启动了危机应对模式，财政刺激、QE和降息等政策已经密集出台。相对来说，中国的政策还是比较弱的。从全球来看，中国政府负债率不高，央行操作常年保持在常规框架内，利用财政货币政策对冲经济冲击的操作空明显较大。除了进一步放松货币政策，增加财政赤字、发行专项国债、增加专项债券发行、降低税费等财政措施将成为短期优先事项。

全面复苏的机会仍需等待，注意四个结构性机会

从市场来看，低波动是主调，单纯的边际改善预期不足以支撑未来复苏，需要等待海外疫情拐点和国内基本面数据出现实质性复苏迹象。由于大盘下跌包含了大部分的负预期，并且在大概率等待正预期，我们判断后续大盘整体下跌限制在空之间。以上证指数为例，目前在下跌的下三分之一区间波动(3074点以来)，在边际改善预期下，预计在下跌的下半区间向上波动。

从结构性机会的角度，我们注意以下几点:1。在前期面具和游戏发酵的背景下，目前的市场以纯内需的刚性消费品为主。2.从5G建设进展来看，中国移动披露2020年5G二期无线网络主要设备集中采购，华为、中兴、爱立信、中国新科入围成功候选。3.上市公司PICC表示:我们的h股低得离谱。4.多部门提出稳定和扩大汽车消费。目前，广州、杭州、长沙、珠海、南昌、南京、宁波、杭州等地都出台了促进汽车消费的措施。这些措施主要包括提高乘用车指标、补贴购买新车或新能源汽车、补贴汽车折价、引入不同形式的优惠券或直接获利等。虽然海外疫情仍会拖累汽车景气复苏步伐，延缓其复苏周期，但其行业低点似乎指日可待。来自主题、行业、低值品种的配置机会，可能在弱势中呈现出亮色。

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