OPM 涨幅最高大牛股的营运资本特征——兼论OPM战略与营运资本的关系

在课堂上，我们提到了OPM战略在报告中的体现。第一组和第二组MPAcc学生分析了企业的OPM战略，并认真做了功课。大家一致选择了业内领先的白马股进行分析。第一组分析万科，第二组分析伊利股份。事实上，行业领导者有信心也有能力占据上下游资金，OPM战略将在他们的声明中更加明显。群体案例比较典型，比较严重，以后分享。

我发现团队做案例的时候用了营运资金的概念。在这里我想谈谈营运资本，进一步界定OPM营运资本的概念，并给我们一些思考。

传统上，在考虑偿付能力指标时，有时会提到营运资本。

营运资本=流动资产-流动负债

不像现在的比率，是减法，不是除法。所以优点是可以看到绝对规模，缺点是不适合公司之间比较。

然而，如果我们要调查OPM战略的效果，使用流动资金可能是不合适的。因为流动资产和流动负债不仅包括经营活动的结果，还包括投融资活动的结果。因此，如果你想调查OPM战略的实施效果，你可以观察OPM的营运资本:

OPM营运资金=-

OPM营运资本的意义不外乎。如果是负数，可以说OPM策略运用的非常激进。

李紫老师收集了2016年年报的数据，用合并报表的数据统计了上市公司的营运资金和OPM营运资金。

由于金融业报表的特殊性，我删除了金融业样本，共计3049个样本。

我得到了上表所示的统计结果。

从统计结果可以看出，20%的上市公司积极使用OPM策略，占据上下游资金。

积极使用OPM策略的公司可能处于两种情况:

第一种情况是在产业链上有竞争优势，从而积极采用OPM战略，节省自己的资金。第二种情况，经营情况越来越差，欠债权人的金额严重，经营性流动负债不断增加，反映在OPM营运资本为负的报表中。

第一种情况，公司往往有足够的现金流，积累了大量的资金可以用于投资而不需要过多借贷，因此可以预见其营运资金可能是正的；354个家庭

平均毛利率31.97%，中位数27.53%。

第二种情况，公司资金紧张，前期贷款已经积累或者需要借款维持资金链，没有闲钱理财，所以营运资金可能还是负数。241个家庭

平均毛利率23.06%，中位数21.01%。

我的猜测一定程度上体现在毛利率上。

但不排除第一种情况下也有盈利能力差的公司。比如有6家公司毛利为负；不排除第二种情况有盈利能力强的公司。比如毛利率高于40%的公司有38家。

第一种情况例外:

这些公司曾经是* ST，或者正在ST的过程中，经营状况非常不好。OPM的营运资本基本上从被动转为负，这是偿付能力差的表现。不过这六家公司的营运资金都是正数。通过观察这六家公司的资产负债表，营运资本为正值有两个原因。一是手头有大量的股票货币资金；二是账户上还有其他金额较大的应收款。后一种情况下的偿付能力分析更糟糕。

另外，六家公司中，除了大智慧是私企，其他五家都是国企。

第二种情况例外:

因为我的指标简单粗暴，所以只用毛利率。这些公司之所以毛利率高，是因为处于高利润行业。具体看其他盈利指标，除西藏药业2016年盈利能力有所提升外，其他四家公司盈利能力均属平均水平。西藏制药营运资金为负，主要是2016年其他应付款大幅增加。看附注，发现大股东为上市公司的子公司提供财务支持。

简而言之，栗子先生有一种感觉，在积极使用OPM战略的企业中，有些企业积极采用这种战略，在产业链上具有竞争优势。这样的公司一般都有充裕的现金流，使得营运资金为正；如果观察到OPM营运资本为负，且营运资本也为负，则更可能是企业经营状况比较一般，会出现资金紧张、借贷频繁等动作。

80%的公司OPM营运资金是正的，即在日常活动中仍然占用自己的资金。

第三种情况，有277家公司，说明他们的明显小于他们的，就是借了很多钱，没有闲钱理财。这个分行也要慎重对待，债台高筑，应收账款占用的资金不能收回，就有问题。277个家庭

平均毛利率23.34%，中位数20.89%。

李紫老师列出了毛利率最高的五家公司。

发现毛利率高也是行业特点造成的。其中，源城黄金和浦东金桥盈利能力一般，其余三家在行业净资产收益率中排名较高。据观察，这三家公司的资产负债率在过去一两年内迅速上升，特别是短期贷款增加了很多。这导致其营运资本为负，因此有必要分析流动资产的质量，以判断短期偿债能力。

在第四种情况下，上市公司数量最多，为2177家。平均毛利率为31.09%，中位数为28.54%

如果再细分，其实有两种情况。

第一，为正；也就是说，营运资本大于OPM营运资本。1640.可以说这些公司整体上有闲钱，盈利能力可能更好。

二、为负；只是这个负数仍然小于OPM营运资本。营运资本低于OPM营运资本。537.可以说这些公司一般短期贷款比较多，整体盈利能力可能不如以上。

栗子老师懒的只是看着毛利率。第一类平均毛利率33.06%，中位数30.56%；二类平均毛利率25.07%，中位数22.78%。好像差别很明显，这里就不做统计检验了。

李紫老师看了看上市以来股价上涨的前十家公司:

如果把这十家公司按照OPM营运资本和营运资本分类，它们在哪里？

由此可以看出，至少我们知道丹尼尔公司很少可能出现在营运资本为负的公司中，而且前者比OPM的营运资本更好，这表明企业除了营运资本之外，还有更多的闲钱。为什么会有闲钱，自然是更多的钱。

李紫老师在这篇文章中提到的OPM营运资金，其实和我们熟悉的净营运周期或现金转换周期是一样的意思。通过以上分析，我们可以看出，OPM营运资本的概念可以用来解释一家公司对上下游资金的占用程度。至于这个职业好不好，还是需要具体判断，不容易下结论。

【这是栗子第63次原创分享。李紫老师在大学教会计和财务分析。作为一个非典型的会计，我和会说话的老师李紫分享我的“会计生活不限于会计”。平日备课的时候会贴一些想法和感想，也会贴一些认真精彩的学生作业。有时我会分享我的读书笔记，但有时我会走开，谈论父母和孩子，食物，旅行和其他事情。欢迎你和我讨论。]