港交所创业板 港交所将成为中国的纳斯达克？

小米和美团IPO，阿里、dream、网易回归，HKEx“东方纳斯达克”梦想复活。

当时钟拨回到2019年9月时，HKEx对伦敦证券交易所的邀请被拒绝。人们最喜欢的合作伙伴是“上交所”或“深交所”，而“港交所”甚至不是备胎。

这一次，老谋深算的英国人大概是目光短浅了。

世界级证券交易所

1)上市公司数量和总市值

截至2020年5月底，香港交易所上市公司2482家，主板2105家，成长型企业377家。

小米、美团、阿里相继加盟，港交所幸免于难。2019年末，上市公司总市值达到创纪录的38.2万亿港元。到2020年5月底，回落到34万亿。

香港交易所上市公司的总市值中，超过99%来自主板上市公司。截至2020年5月底，2105家主板上市公司总市值33.9万亿，平均每家公司161亿，比阿里、美团、小米在港交所上市前的2017年底少27亿。似乎其他主板上市公司都“做得不好”。

2)交易金额

2016年，HKEx营业额跌至谷底，年营业额16.4万亿元，日均营业额仅为660亿元。2017年底，HKEx终于允许拥有不同权利的公司上市。2018年，小米、美团等新经济公司登陆香港主板，人气大幅提升。

2018年，HKEx交易额达到26.4万亿元，主板日交易额达到创纪录的1070亿元。2020年前5个月，HKEx总营业额达到11.7万亿，日均营业额达到1160亿港元的新高。

3)IPO概述

资本市场的首要作用是融资，尤其是首次公开发行。

在惨淡的2012年，HKEx只有64家公司首次公开募股，分别拥有52家主板和12家成长型企业。

2017年IPO总数升至174家，但融资规模较小的创业板公司占80席。今年，再融资占HKEx融资总额的78%，而IPO仅占22%。

2018年，随着“同股不同权”的开放，HKEx新股发行数量达到218家，主板143家，成长型企业75家。

2019年，IPO数量达到183家，主板168家，创业板15家，主板IPO占比超过90%。创业板15次IPO共募集资金9700万港元，占HKEx所有公司募集资金总额的0.2%，可以忽略不计。

2020年前5个月，共有55家公司在主板上市，比2019年同期减少9家。

2018年，共有218家IPO，融资2880亿元。自2011年以来，HKEx首次公开募股规模超过再融资规模。

IPO融资总额2880亿港元，居世界主要资本市场之首。纽约证券交易所以285.7亿美元排名第二，上海证券交易所以134.7亿美元排名第六，伦敦证券交易所以105.6亿美元排名第七，深圳证券交易所以77.9亿美元排名第九。

这不能不说是李小嘉的功劳，因为他赶走了“共享股份、拥有同等权利”的大山。2018年，三大IPO共募集资金1346亿港元，相当于172亿美元，比上交所全年IPO募集金额多37亿美元。这三家公司中，小米和美团都采用了AB股权结构。

2019年，HKEx筹集的资金再次下降。IPO募集和再融资分别为3133亿和1400亿。

美国是世界上最大的经济体，拥有成熟发达的资本市场，吸引着世界各地的优秀企业，其规模是世界上最高的。中国是世界第二大经济体，优秀企业散落在上海证券交易所、深圳证券交易所、香港证券交易所、纽约证券交易所和纳斯达克。港交所能成为世界级的证券交易所，甚至能率先筹资，体现了中国经济的活力。

区域性资本市场

截至2019年底，在香港交易所上市的内地企业共有1241家，其中主板1144家，创业板97家。

内地企业总市值占HKEx上市公司总市值的比例一直在上升。截至2019年底，1241家内地企业总市值为27.9万亿元，占HKEx总市值的73.24%。

截至2020年5月底，内地企业总市值和营业额分别占HKEx总板块的76.9%和81.9%。

内地企业也是IPO的主角，牢牢占据年度IPO融资金额前十。自1986年以来，前十名中有九名来自mainland China，总部位于香港的友邦保险位列第一。第二到第五名分别是工行、阿里、农行、中行。

伦敦证交所拒绝HKEx的原因之一是“业务的地理集中度极高”。言下之意是，HKEx是一个区域性资本市场，它的婚姻正在“倒退”。

1)个股分化严重

HKEx的整体数据在过去还是可以看到的，甚至有些指标可以在全球交易所排名第一，但它是一个高度差异化的市场。主板公司在头里规划了几十家优势企业，剩下的都是“垃圾”；创业板都是垃圾。

2020年5月，市值最大的50家主板公司占主板上市公司总市值的64.41%，其余2095家占总市值的35.59%。

阿里、腾讯、建行、中国移动、美团等十大公司市值占主板总市值的42.5%，平均每家公司1.44万亿元。2005年主板上市公司除“50强”外，平均市值61亿。

2020年5月，20家最活跃公司的成交量占主板总成交量的48.37%，平均每个交易日成交量21.9亿。剩下的2085家公司，每个交易日的成交量为2260万。

2)创业板被打败

1999年11月25日，香港创业板开始交易，最初的7家公司“群星云集”，远超当时主板上的暴发户IPO。2000年，TOM等重量级公司上市引发认购狂潮，47家新上市公司共募集资金148亿元，平均每家近3亿元。

这是一个好的开始。可惜，香港创业板第一年也成了它的巅峰。此后，香港创业板新上市公司数量和融资金额一直偏低，无法吸引优秀创业公司的香港创业板失去了“活水之源”，离“东方纳斯达克”的梦想越来越远。

2001年和2002年，创业板上市数量为57家；从此一路下跌。2005年到2010年，只有一次IPO每10周；2007年和2008年，每年2次IPO……IPO数量从2011年开始反弹，2015年达到34家，但募集资金总额只有28亿，平均每次IPO 8235万。

2018年，75家公司的IPO平均融资额降至6800万，相当于870万美元，低于许多初创公司的A轮融资规模。

2019年全年，仅15只IPO在港交所上市，募集资金9.7亿元，平均每只IPO 6467万元。

会荒废近20年，香港创业板一事无成，对素质稍高的科技企业毫无吸引力。

不拆墙就得留窗口

与上交所、深交所相比，HKEx的独特优势在于“墙外”。

2001年中国加入世贸组织后，中国承担了逐步开放金融市场的义务。到2020年4月1日，中国金融市场已经完全对外资开放——证券公司、保险公司、期货公司、评级机构等外资金融公司可以来中国开设全资子公司，但不包括银行。

需要注意的是，中国开放的是金融市场而不是资本市场。

从某种意义上说，改革开放就是对外资开放——欢迎在中国大陆投资建厂；中国公司获准境外上市和境外投资a股；“沪港通”、“深港通”和“沪港通”允许内地投资者更直接地参与海外资本市场...

一些专家主张中国资本市场应该更快、更彻底地开放。原因无非是“加快人民币国际化”、“减少国际贸易摩擦”、“迫使国内经济改革”等。名单在教科书上是美好的，但现实世界却充斥着一个又一个轻率开放资本市场、被国际资本冲走的惨痛教训。拉美有日本、俄罗斯、泰国那么多。

1997年亚洲金融危机后，有良知的学者开始权衡全面开放发展中国家资本市场的利弊。

2008年，金融危机起源于美国，如果中国实行资本自由流动，前30年改革开放创造的财富就会被掠夺一空。

中国资本市场开放还有很长的路要走，还有一堵“墙”要长期捍卫我们的金融安全。#也许我们要等到中国成为世界第一大经济体，游戏规则由中国制定#

香港是中国通向世界的“窗口”。当“墙”被拆除时，“窗”将不复存在；如果不打算“拆墙”，那就留着“窗”。

“墙内”的上海和深圳，不能让来自世界各地的资本自由流动。在上市规则和监管体系的各个方面，都不可能为了保持政策的连续性而进行大刀阔斧的改革，更不可能照搬纳斯达克的做法。

资本不能自由流动，监管不同于纳斯达克，世界各地的公司不能包容。怎么才能成为“东方纳斯达克”？身在墙外的香港，再次获得了历史性的机遇。

港交所凭什么？

HKEx的辉煌和荒凉终将成为过去，它的未来取决于三个因素:

第一，优质企业。全球第二大经济体中最优秀、最具创新力的企业纷纷涌向美国，现在阿里、网易、JD.COM、携程都在香港进行了第二次IPO。加上已经上市的腾讯、美团、小米，香港交易所的优质新经济公司阵营蔚为壮观。未来还会有更多，也许蚂蚁金服和字节跳动。

第二，资金。资本是逐利的，很多优质标的都在港交所公开交易。美国、欧洲、日本和韩国的基金不会想参与。拥有巨额资本的国有金融机构在纳斯达克投资数百亿美元是绝对不可能的。南下香港作为中国高科技企业的平台，也可以分享“财富盛宴”，一举两得。此外，还有民间资本寻求高质量的投资目标。

第三是“软件”。HKEx充分借鉴和学习了发达国家的资本市场监管制度。在这方面，上海证券交易所、深圳证券交易所和香港证券交易所仍有差距。

有很多优质的公司，雄厚的资本，世界领先的金融基础设施，在墙外。HKEx是纳斯达克在中国的承诺之地。