杨晓磊 杨晓磊：注册制下炒差将失去土壤

10月16日，在由《公开证券报》主办的第15届中国上市公司竞争信誉调查奖项高峰论坛上，著名财经评论员杨发表了题为《双周期驱动下的资产配置展望》的主旨演讲。他指出，在“双循环”的推动下，实行注册制会系统地提高优质公司的估值，而投机则会失去土壤。

杨说，这次疫情可能会深刻改变全球格局。需要注意的是，中国金融市场的开放是“反全球化”环境下的一抹亮色。比如资本市场加速引进外资，促进市场成熟化、国际化、制度化。从股市来看，有沪港通、深港通、MSCI、富时罗素等一系列全球指数。当然还有最新的报名制度。在债券市场，我们也在加快引进外国投资者，如被纳入富时罗素全球政府债券指数。

特别是“注册制”将从根本上改变a股市场原有的运营生态。杨说，注册系统的推广速度比预期的要快得多。2019年7月22日，“科技创新板”问世，注册制度启动。2020年8月24日，创业板开始改革注册制度。现在，“全市场登记制”迫在眉睫。近日，证监会相关管理人员表达了在全市场逐步试点注册制的态度。

那么，注册制度会有什么变化呢？杨分析，对于拟上市公司，上市时间表将进一步明确，这将有利于未来业务发展的资金和时机。

对于上市公司来说，进一步加大a股的“芯片供给”压力，降低上市公司的“市值管理”空，迫使上市公司“走正道”，通过业绩增加对机构投资者的吸引力。

对于普通投资者来说，整个市场的上市公司数量迅速增加，“个股博弈”的难度急剧增加。过去“炒小炒差”的模式已经失去了土壤。特别是目前a股上市公司4000多家，并购数量众多，大量主营业务不佳，难以长期健康发展，但希望引起资本市场关注的短期股价投机模式将受到很大限制。

此外，在“注册制”下，机构投资者话语权迅速扩大，优质公司估值开始系统上升。可以看出，外国投资者在a股流通市值中所占的比重逐年增加，沪港通和深港通也加速了外国投资者向国内资本市场的流入。

杨认为，新股发行的常态化、国际化也给a股带来了变化，上市公司数量加速扩大，“壳资源”和芯片不再稀缺；在a股上市公司数量增长近50%的背景下，市值超过100亿的公司数量不是增加而是减少，而市值小于30亿的公司数量迅速增加。

在此背景下，杨表示，今年将是“股票型基金”发行的大年。因为理财产品净值占比增加，“刚性赎回”逐渐被打破。随着“房无投机”精神的落实，住房的“投资属性”变弱，“消费属性”变强。a股不再“涨跌”，指数上涨与个股相关性减弱，股票型基金连续两年跑赢指数和个股。年轻一代的投资者学会了“享受生活”，更多地以购买基金的形式进入市场，而不是股票。

杨还分析了内外部环境变化对资产配置的影响。首先是“双循环”驱动和金融开放背景下对资产配置的影响。可见，随着“注册制”从本土走向全球，a股市场走向成熟和国际化的趋势不可阻挡。

其次，类似于注册制的影响，机构投资者持有流通市值的比例持续增加，导致话语权进一步增强，上市公司、渠道、资产管理都趋向于“头部导向”，即行业优质龙头企业更好发展，更受青睐。

三是居民金融资产配置发生重大变化，房地产、信托、银行理财比重下降，股权资产逐步增加。

因此，杨预测，市场的成熟将对一些上市公司原有的“市值管理”模式构成重大挑战。记者陈刚