步长制药股票 20亿回购自家股票，步长制药这个公告靠谱吗？

603858步长制药，9月27日发布公告，以集中竞价交易方式回购股份，回购金额上限不超过20亿元。

这个公告很醒目吧，但是靠谱吗？我个人给你分析一下。

步长药业股份有限公司于2016年11月18日上市，发行价格为55.88元/股。

2016年每10股16.14元。

2017年每10股分配16.14元，分配3股。

上市以来，股价如下，基本一路向西。

截至9月28日，现价29.09元，已跌破发行价近一年。

经常看我文章的读者应该知道，新股上市会美化财务报表，调整利润等价值，以获得好的价格。

这是可以理解的，但是好的公司是上市后指数上升的公司，坏的公司是节节败退的公司。

对于新上市的股票，除了优秀的，我一般会等2-3年泡沫差不多被挤出来，然后再看。这时候业绩和股价相对真实。

步长制药上市快两年了，股价跌成狗。我们来看看它的表现。

从上图可以明显看出，18年中期的营收与17年中期相比为57.5亿，没有任何改善。而扣除后的净利润同比下降19.18%。

从以上盈利指标可以看出，17年净利率为11.82%，18年中期为12.44%，与白马股20%的净利率相差甚远。

净资产收益率只有12%左右，离15%的及格线还很远。

与17年中期相比，巴昌药业18年中期的资产负债率没有下降而是上升，但仍处于安全区间。

雷声大作。步长药业现在总市值257亿，其中无形资产16.3亿，开发支出4.38亿，商誉50.1亿。对于一个17年非净利润14.5亿的公司来说，这些地雷就是挂在头顶的不合时宜的炸弹。

给大家几个参考模板：

有白银000981亿股，总市值226亿，其中无形资产25.6亿，商誉69.3亿。

300058个蓝色光标，总市值102亿，其中无形资产14.4亿，商誉46亿。

从20多块到两块，有002400个省广集团，总市值52亿，其中无形资产8037万，商誉20.5亿。

无形资产和商誉没有错。它们是双刃剑。他们用来杀敌人用的好，用来杀自己用的不好。但我国a股的无形资产估值一直很高，并购和投资并购估值太过刁钻，导致商誉虚高。无形资产和商誉已经成为许多控股股东转移利益的良好手段。

我个人是一票否决商誉高的公司。a股上市公司有3556家，所以选择余地很大。为什么要费心为难自己，用我的真金白银赌上市公司的诚信？

步长制药，还有3个地方需要注意：

18年期中期应收票据同比增加2.0388亿张

18年中期应收账款同比增加1.181亿

18年中期库存同比增长1.69亿

一个好消息是，2018年年中，步长药业“经营活动净现金流量”为15.18亿。

我给步长制药2018年做个简单的估值：

预计2018年收入将与2017年持平，为139亿。

预计净利润同比增长4%，达到17亿左右。

给定20倍市盈率估值，总市值约340亿元，约38.37元/股。

留一个30%的保险箱空房间，大概26.86元。

估值完全是主观行为，类似算命。仅供参考，不构成任何投资建议。

……

我们现在回到最开始。步长制药的回购公告，我提取了最重要的四句话：

1.回购价格上限不得超过每股43元；

2.回购金额上限不得超过20亿元人民币；

3.自回购计划之日起不超过六个月；

4.需要以特别决议的形式提交股东大会审议通过，需要债权人同意。

我按最好和最坏的结果给大家做个推演。

最佳:

20亿上限金额全部回购，股价回到43元。按9月28日收盘价29.09元计算，有48%左右的涨幅。

最差:

公司不会给多少真金白银，只是用回购公告来触发股价上涨。该公司利用该公告发行更多股票或筹集资金。

从公告后两天的股价走势来看，市场显然不是很冷，甚至没有涨停。

最后谈谈我对步长制药这个20亿回购案的真实看法吧：

1.回购最高限价不超过每股43元。这篇文章完全被遗忘了。这是一个价格锚；

2.同理，上限不超过20亿的回购金额也是价格锚，回购100万不超过20亿。我月收入不到10亿。玩这个文字游戏有什么意义？有能力说最低回购20亿；

3.截至2018年6月30日，步长药业的财务报表显示，公司拥有货币资金33.6亿元。回购20亿我都不信。

结案陈词：

因为我见过太多上市公司玩文字游戏；因为被太多这样的上市公司坑过；因为步长药业上市时间短，无法判断其管理层的性格；因为步长药业业绩一般，商誉和无形资产都吓人。

我个人倾向于计算，这是一个完全的刻意吸引注意力，玩文字游戏的公告。我估计步长药业最终回购金额会远低于20亿。

后期如果步长药业发布增发融资公告，基本可以判定为不诚信，我会把这家公司拉入我的“问题股”板块。

个人不会买这样的公司。

万一603858步昌药业惊厥了，真的花了20亿买回来，别怪我。投资是一场概率游戏。我们要做的就是站在大概率的一边。并且正确冷静的对待小概率事件。

一份意义深远的判决

最后，我要和你分享一个信息:

近日，上海市高级人民法院就上海大智慧有限公司、立信会计师事务所与曹、吴等发生的责任纠纷作出民事二审判决。而判决就是最终判决！

他们之前向上海市高级人民法院提起上诉。核心诉求之一是立信是否承担连带赔偿责任。立信主张承担补充赔偿责任，而不是连带赔偿责任。

两个字差千里。

连带赔偿责任:是指所有责任人按照权利人的请求，不分先后，不分份额，承担赔偿责任；

补充赔偿责任:是指责任人财产不足以承担民事责任时，有关责任人依法对不足部分进行补充赔偿的责任。

这个最终的判决意义深远！

此案是对资本市场所有中介机构的严正警告，金融欺诈是不能容忍的，连带责任不是一张纸空。国内中介机构参与资本市场的非法活动——非法收入高，非法成本低，将成为历史。

接下来立信和大智慧将对中标投资人即债权人承担赔偿责任，无论标的、金额、顺序如何，只按中标投资人的要求进行。

只要投资人提出赔偿要求，立信和大智慧均不得以超过其份额为由拒绝。而且，每个承担连带赔偿责任的债务人都有义务清偿全部债务。

作者:吕洋先生