现代牧业和蒙牛的关系 蒙牛增持现代牧业背后野心：与伊利争夺原奶市场

“现代畜牧业的资金压力出现在2016年初，但蒙牛乳业从未有所帮助。现在蒙牛看到了一举增持的机会，这也是进一步控制上游优质奶源的重要策略，虽然短期内应该不会实现。全面并购，但其对现代畜牧业的控制，未来只会增加权重。”

2月7日，蒙牛乳业与现代牧业联合宣布，蒙牛乳业已完成以18.73亿港元增持现代牧业股份16.7%的交易。蒙牛乳业及其联合行动的持股比例增至37.7%。至此，蒙牛乳业从现代牧业的单一最大股东跃升为实际控制人，同时向现代牧业发出全面收购要约。

现代牧业2月6日刚刚发布的业绩预警显示，2016年亏损6亿元。相关业内人士表示，蒙牛此时增持缓解了现代畜牧业因赌博协议带来的资金压力。

值得注意的是，现代畜牧业的资金压力出现在2016年初。为什么一直与现代畜牧业保持着密切关系的蒙牛至今还在帮扶？

中国品牌研究院研究员朱在接受《法治周末》记者采访时表示:“现代畜牧业的财务压力早在2016年就已经显现，但蒙牛乳业从未有所作为。现在蒙牛看到了一举增持的机会，这也是它的进一步掌控。上游优质奶源的一个重要策略，虽然短期内不应该实现全面并购，但它对现代畜牧业的控制，在未来只会增加它的权重。”

赌博协议的危机

现代畜牧业是中国最大的原料奶企业。目前全国共有27个牧场，奶牛近23万头。

早在2013年，就有消息称蒙牛乳业有意收购现代畜牧业，但最终未能如愿。现代畜牧业也雄心勃勃要自主发展，不仅要调整蒙牛乳业的原料奶供应比例，还要扩大与其他乳业公司的合作，从纯原料奶供应商转型推出自己的品牌。

恰逢私募基金KKR和CDH寻找投资机会，双方一拍即合。两项基金投资建设两个牧场。当然，现代畜牧业也给出了“业绩必须快速增长”的赌博约定。

2015年现代牧业私募发行约4.77亿股，收回合资建立的两个牧场剩余股份。交易完成后，KKR和CDH共同持有现代牧业9%的股权，大股东蒙牛乳业的持股比例从27.92%降至25.41%。

现代畜牧业承诺，在三年禁售期到期前的45个交易日内，私人持有的现代畜牧业股票价值不到3.08亿美元，现代畜牧业必须补偿差价。同样，如果股价超过3.63亿美元，私募也必须返还相应差额或返还相应股份。

随着现代畜牧业的业务扩张，其对蒙牛乳业的原奶比例从最高的98%下降到2015年的76%，客户还增加了新希望、雀巢等国际品牌。

然而，现代畜牧业的快速增长在2016年戛然而止。随着国内原料奶市场下行压力加大，出现上市以来的首次亏损。根据2016年中期报告，由于赌博协议、牛奶价格低等原因，损失为5.6亿元。

值得注意的是，现代牧业总裁高丽娜也公开表示，现代牧业第一次亏损的根本原因是蒙牛乳业没有按照合同完成原料奶的收购。

2017年初，在猜测赌约会给现代畜牧业带来更大压力的时候，“黑骑士”蒙牛乳业出现，通过增持收回两家基金公司所持有的现代畜牧业全部股份，也意味着赌约提前结束。

从1月5日宣布增持意向到交易实施，蒙牛乳业与现代牧业的合作似乎风平浪静。蒙牛乳业持股30%以上引发要约收购机制的规定，也是对现代畜牧业的全面要约收购。

尽管有报道称现代牧业已明确拒绝收购要约，但许多业内人士告诉记者，蒙牛乳业加强对现代牧业控制的意图相当明显。

根据蒙牛乳业的公告，蒙牛有意继续从事现代牧业集团现有的主营业务，现代牧业集团的董事会构成也将随之发生变化，而蒙牛将保持现代牧业的上市地位。

“现代畜牧业最缺乏的是资本。在目前的形势下，现代畜牧业独立发展的计划是无能为力的。”朱告诉记者。

记者就蒙牛乳业此时增持的观点采访现代牧业，相关负责人表示，企业正处于收购要约和年报披露的静默期，不便回复，一切以公告为准。

与伊利争夺原料奶市场

即使排除对博彩协议的影响，2016年现代畜牧业仍将亏损6亿元。蒙牛乳业为什么愿意溢价增持现代畜牧业股份？

朱认为:“现代畜牧业的损失是受产业环境影响的，这种损失只是暂时的，但其发展前景仍然十分可观。”

重要的是，现代畜牧业的27个牧场分布在中国8个主要省份，可以辐射华东、华北、东北、西南、华南等多个主要乳制品消费区。

2016年上半年以来，原奶价格下跌的影响从中小农户扩大到国内大型原奶企业，西部牧业、原生态牧业等国内主要原奶上市公司均不同程度亏损。杀牛倒奶现象频繁发生。

虽然原料奶市场惨淡，但也成为乳品企业向上游部署的契机。2016年10月，伊利股份有限公司宣布以52.9亿港元收购同样从原料奶供应开始的中国圣木业37%的股权。

值得注意的是，除了股权关系，蒙牛和现代牧业还有一份为期10年的原料奶收购合同，合同将于2018年到期。

“伊利和蒙牛与上游原料奶供应商中国现代牧业和圣牧的关系微妙，双方有合作的可能。伊利采取行动后，蒙牛的原料奶供应布局自然会加强。”朱对说道。

另外，现代畜牧业为近年来的低温牛奶市场铺平了道路，这也是蒙牛乳业看好它的原因之一。

蒙牛乳业宣布，增持现代畜牧业将进一步加强对上游原料奶的管控，为低温产品战略转型铺平道路。

低温乳制品正在成为乳品行业的重点方向，冷链运输要求严格，一般运输半径不超过500公里，最理想的运输半径在300公里以内。因此，现代畜牧业的产业布局有利于低温产业的发展。

管理合作需要磨合

自现代畜牧业向下游发展以来，与蒙牛乳业保持合作与竞争的现代畜牧业在战略博弈中发展。

朱认为，现代牧业与蒙牛乳业之前的合作存在摩擦，这不仅会使管理层在此次合作中需要一个磨合期，也将成为蒙牛乳业继续增持或全面收购现代牧业的关键影响因素。

当然，双方高层都对此次合作表示了积极的期待。蒙牛乳业总裁方表示，现代畜牧业股份的增加将加强双方现有的业务合作，实现双赢的目标。现代牧业总裁高丽娜也认为，进一步加强与蒙牛的关系将有助于现代牧业获得更稳定的产品出口渠道。

至于拒绝蒙牛全面收购要约的原因，现代牧业表示，管理层是因为看好企业未来而拒绝了要约收购，并与蒙牛乳业达成共识，合并后公司将继续保持上市状态。

据公开信息，2017年，现代牧业计划利用蒙牛的分销实力，将下游业务拓展集中在三四线城市。管理层预测，2017年原料奶价格将稳定在4元/公斤，略高于2016年。

基于2017年原料奶市场的预期复苏和双方的合作信息，现代畜牧业的市场评价并没有受到过度亏损的影响。

德意志银行发布研究报告称，将现代畜牧业目标价下调8%，从2.5港元下调至2.3港元，维持“买入”评级。银行下调现代牧业目标价，以体现发行新股的稀释效应。不过，预计现代畜牧业将受益于今年原料奶价格的回升以及与蒙牛乳业关系的改善，这将有助于推动销售。

麦格理将现代畜牧业的评级从“中性”上调至“跑赢市场”，并将目标价从1.74港元上调35%，至2.35港元。预计本集团今年的利润将会回升。

在原料奶市场之外的下游产品市场，现代畜牧业在市场上已经定位了高端产品，这一点与Telunsu完全一致。250 ml的12盒零售价72元左右，主要卖点是高营养。

记者向蒙牛乳业发出采访函，截至发稿时，尚未收到任何回复，关于现代畜牧业发展方向在战略层面是否会有调整，同样市场定位的产品是否会有相应调整。