300104 市值风云商学院：从商业模式看上市公司投资价值

商业模式必须清晰简单，有良好的现金流，体现在财务报表中简单干净的财务数据上。这不仅说明商业模式被采纳了，也说明公司专注于主营业务，不依赖其他乱七八糟的业务赚钱。

商业模式越复杂，产业链覆盖的时间越长，或者现金流越差，公司就越危险。

【案例1】乐视(300104。SZ)

早期乐视的商业模式如下:

2014年后，乐视通过产业链的纵向整合，打造了“平台+内容+终端+应用”的生态系统。

乐视的生态系统看起来很复杂，其商业模式简化为:类似于之前购买内容版权补贴来吸引用户，乐视也是通过销售硬件终端(乐视盒子、电视、手机等)来吸引用户。)不知所措。

乐视终端业务收入分别占2015年和2016年总收入的66.15%和46.09%，主要销售乐视电视。

超级电视的销售主体是相关子公司乐视智信，2016年亏损6.36亿英镑。

LeTV.com通过其附属子公司乐视智信(乐视智信亏损)销售超级电视，然后通过在超级电视捆绑销售(Leshi.com只承担乐视智信58.55%的股权损失)，客户购买会员费的收入流入上市公司主体LeTV.com。

财务报表反映，通过递延所得税和少数股东损益，归属于母亲的净利润为正5.55亿，但经营现金流非常差(-10.68亿)。

【案例2】星悦信息(430357。OC)

新三板公司星月信息上市时披露的经营模式:低价出售硬件换取经营权，然后通过经营权获得后续的额外收益。

这些额外收入包括广告主和品牌拥有者的广告费和酒店用户的增值服务费，与乐视的商业模式相同。2017年后，老板也会跑路。

【案例3】神武环保(300156。SZ)

神五环保股份有限公司于2014年重组，在原田丽环保股份有限公司上市，本质上是一种类似PPP的商业模式。这种商业模式依赖于战略投资者和银行贷款等融资。神五环保和神五集团只需投入初期投资，就能调集大量资金进行项目建设，杠杆率高。

神五环保2015-2016年集中客户，关联方贡献收入比例相当高，2016年为78.55%。

[案例4]康美制药(600518。SH)

2006年以前，康美药业只从事中药材生产和药材贸易。现在，康美药业通过上下游延伸，构建了整个中药产业链的生态圈。

社会的发展是高度专业化分工的结果。任何一个行业的竞争都越来越激烈，只有不断进行行业的拆分和细分，迂回生产，效率和价值才能越来越高。冯云军认为，从这个角度来看，乐视和康美制药的整个产业链计划是不可行的。

康美制药创造了价值还是只是账面利润？冯云军在《风云课堂|价值投资三部曲:如何选择优质公司》(下载市值风云APP查看)中指出:康美制药赚取的利润主要变成存货，其次是固定资产。这两项会消耗利润，只好借钱发展。

当然，康美制药是否夸大了其资产，从而夸大了其利润？冯云军曾提到自己的疑惑:“独家重磅|康美制药有日限，怀疑财务问题自爆:现金可疑，人参更可疑”。

[案例5]乐凯科技

在乐凯科技的商业模式中，对客户的预付款必须指定供应商购买的原材料。客户只需提前向乐凯科技支付10%的资金，而乐凯科技采购则需要提前向供应商支付100%的全额资金。

这种商业模式是由产业链的薄弱造成的，导致乐凯科技现金流紧张。

最后，冯云军警告说，如果一份财务报表让你无法理解，管理层肯定不希望你理解。一个好公司的财务报告流动起来就像看PPT一样，比如万科、平安的年报。每个人都有自己的能力圈，你看不懂就不投。

来源:金融网站