徐传化 解码传化股份“蛇吞象”式并购

本报记者 沈佑荣　实习生 关俊荣 杨晖

中国物流业信息化程度低、商业模式相对滞后、物流成本偏高等状态饱受诟病，这一现状或将因为传化股份的一次重组而改变。

上月底，深耕精细化工的上市公司传化股份发布重组预案，公司拟以8.76元/股的价格，向母公司传化集团等发行22.83亿股，收购其旗下的传化物流100%股权。此次交易作价200亿元，是传化股份净资产的10倍。此外，公司还拟以每股10元的价格，向建信基金等10家机构定向募资45.025亿元，用于传化物流实体公路港网络建设和O2O物流网络平台升级。

长江商报记者发现，这一蛇吞象式并购，将使主营精细化工的传化股份迎来物流和精细化工双主业。

事实上，大物流产业一直是传化集团重点打造的板块，传化股份董事长徐冠巨曾在多个场合宣讲其大物流产业。

7月8日，传化股份董秘朱江英向长江商报记者表示，传化物流是货主、物流公司、司机的第四方服务提供商，搭建的是线上线下服务平台，类似于京东、阿里的互联网平台。截至目前，已有200多万名司机入驻。

长江商报记者认识的一名货车司机则表示，作为司机，最担心的跑空或漫长的等待。如果传化物流的平台能解决这一问题，其未来的前景将很大。

中国物流学会常任理事、武汉大学经济与管理学院副教授文风向长江商报记者表示，传统物流的平均成本偏高，传化物流推出的互联网+物流，整合物流大数据，让物流运作更加高效、安全、便捷的服务于社会，是未来的发展趋势。不过，在他看来，货运软件涉及的对象非常复杂，和出租车规范化管理不同，目前货物承运车辆还没有标准化制度管理。货车类手机软件要想长久发展，必须先构建完善制度体系。

200亿布局大物流

A股此轮大跌中，哪些股票最抗跌？传化股份显然是其中之一。停牌半年的传化股份在6月23日复牌后收获了8个涨停板，7月3日大跌7.25%，7月6日以红盘报收，股价定格在18.15元后再次停牌。

而复牌前，传化股份股价为9.07元，涨幅高达100%。

传化股份的逆市大涨，源于其重组及定增预案。传化股份发布的重组预案显示，公司将斥资200亿元收购控股股东传化集团子公司传化物流100%股权，公司拟以8.76元/股的价格，非公开发行22.83亿股，用于支付上述交易对价。与此同时，公司还将向建信基金、人寿资产、新华汇嘉等10家机构投资者发行不超过4.5亿股份，募集配套资金不超过45.025亿元，投向传化物流实体公路港网络建设及O2O物流网络平台升级。

传化股份的公告称，公司主要从事专用化学品的研发、生产和销售业务。本次交易完成后，公司将新增公路物流平台运营业务，形成专用化学品研发、生产及销售以及公路物流平台运营双主业协同发展的业务格局。

公开信息显示，截至目前，传化集团持有传化物流79.9993%的股权，为传化物流的控股股东，徐传化与徐冠巨、徐观宝父子三人合计持有传化集团100%股权，为传化物流实际控制人。本次交易后，传化集团将持有传化股份60.18%的股份，徐冠巨父子三人直接及间接持有传化股份65.79%股份，仍为实际控制人。

7月8日，传化股份董秘朱江英向长江商报记者表示，传化物流是一家集物流基础设施服务和互联网物流服务于一体的大型公路物流平台运营商，致力于构建“中国公路物流网络运营系统”，通过线上互联网物流平台与线下公路港实体网络，系统性解决中国公路物流短板问题，提升公路物流效率，降低公路物流成本，打造“物流+互联网+金融服务”为特征的中国公路物流新生态。 目前，传化物流已形成公路港投资运营及配套服务、O2O物流网络平台服务两大业务板块。

传化物流作价200亿元，是传化股份净资产的10倍，对于这一蛇吞象式重组预案，朱江英称，传化物流是集团的优质资产，未来发展的前景非常好。

传化的物流账本

作为一家经营了20多年的化工企业，传化股份为何要收购物流公司？

传化的物流业务原本是传化集团内部一小块非常不起眼的业务。1997年，因自身业务需要，传化集团将内部车队改组成“杭州传化储运有限公司”，也就是传化物流的前身，当初的定位仅为内部的第一方物流。但传化物流经营一段时间后发现，中国的公路物流整体发展水平非常滞后，绝大部分城市缺少公路港的功能配套。目光敏锐的徐冠巨觉得这里面有商机，遂迈步探索。2000年传化物流确定了平台型的商业模式，首创了中国公路物流平台模式，定位于司机、物流公司、货主的第四方物流平台集成服务商。随着互联网的发展，传化物流又将原有的线下业务与互联网结合，引入了e货的和易配货系统，成为公路物流O2O模式的开创者。

中信证券的一份报告显示，传化物流组成了完整的移动端线上交易闭环，构建了货主、承运人和线下平台的物流生态圈，且其信息流、资金流均已打通，形成“物流+互联网+金融”的商业模式，最终形成“中国公路物流网络运营系统”。

根据公司披露的2013年至2015 年一季度营业收入组成来看，O2O物流网络平台收入增长较快。按照其规划，公司2020 年前有望建立全国性的公路港网络，建立170个线下站点。2014年公司运营5个公路港的收入为9.5亿元，简单叠加，2020年预计营业收入可超过300亿元。

不过，在多家券商人士看来，传化股份的未来志不在此。如果传化物流的平台壮大到一定程度，其盈利模式将呈现多元化。可以预见的主要包括公路港基础设施租赁收入、各类物流交易的抽佣收入、会员服务收入以及基于流量和大数据带来的金融服务等收入。基于流量和大数据带来的金融服务或将成为主要盈利模式，这其中包括个性化保险团购收益等。

在中国物流学会常任理事、武汉大学经济与管理学院副教授文风看来，传化股份牵手国家交通运输物流公共信息平台，推出的应用于全国物流园区的互联网产品——园区通代表国家队，其意义同样不同凡响。

缺乏制度体系的隐患

7月8日，长江商报记者熟识的一名货车司机在了解传化物流的运营模式后表示，如果传化物流模式全面实施，司机、物流公司、货主大面积入驻平台后，确实能较好解决现实中的难题，从而降低货运成本。

文风认为，园区通打通了司机与货物的信息渠道，司机就算躺在家里也能从手机APP上看到物流公司的送货信息，很方便找到运输货源。而在以前，要找货源，除了一直有联系的物流公司会主动联系外，都要跑到萧山传化物流基地的大厅里去找活。在这里，每家物流公司都会把当天的货运产品、线路和总重量挂出来，看到有合适的货源就接单。即便这样，也是经常货不对路，或者过去有货，回来得跑空趟。现在则可以随时随地收到配货信息。平台还实现线上结算功能，货送到了，可以和货主进行互相评价，司机送货质量差的，以后可能就接不到业务；货主结算不诚信，以后可能会没有司机愿意给他送货。整个系统运转中间，物联网、云计算、大数据、移动互联等技术在产品可追溯、在线调度管理、全自动物流配送、智能配货等领域广泛应用，较大提高了货运效率。

中信证券发布的报告也认为，传化物流的大物流布局以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑，从货运车辆诚信认证入手，建立优胜劣汰和市场准入机制，改变了公路物流“布局散、秩序乱、环境差，市场信用缺失”的状况，从而还有利于行业规范。

不过，在文风看来，传化股份的布局同样存在风险。除了实体建设耗资巨大、建设周期长、布点存在不确定性外，更为重要的是，相较于出租车软件，货运软件涉及的对象更加复杂，和出租车规范化管理不同，目前货物承运车辆还没有标准化制度管理。货车类手机软件要想长久发展，必须先构建完善制度体系。“如果没有一个较为完备的制度体系，难免会引发系列纠纷，加上货车司机群体庞大，产生的负面效应或将带给物流平台难以估量的损失。”文风说。

此外，国内不少资本布局物流产业，如阿里发起的菜鸟物流。不过，菜鸟的思路是通过整合中国的公路资源去高效快捷安全地服务和送达，是上游对下游的整合。只不过，菜鸟目前正在忙着圈地，但一旦接入天猫，再利用支付宝的数据，未来的能量也将不可限量。

“菜鸟至今都未能解决好最后一公里问题。”7月9日，上海急先达物流有限公司董事长杨云仿向长江商报记者表示，互联网和资本都在使市场无限放大，阿里、传化等代表的是一种资本和方向的力量，但是在实际操作上，物流是基础。目前在实际操作层面，物流行业还是存在很多问题，如最后一公里投递上，在快递签收上也存在很多细节问题，如契约意识不强、签收者身份不易确定、签收者时间产生的物品滞留等都会花费更多的成本。物流总量的加大使得每件物品的投递利润只有几分钱，每一个细微动作都会增加成本等等。

“不要小看这其中的每一个小小细节，一个细节出问题，体现的就是管控营运市场的问题，或许就是阻碍整个物流体系能否良性循环的大问题。”杨云仿认为，传化物流的概念能否成功，关键要看落实程度，这期间的风险还很大。

传化物流的大物流布局以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑，从货运车辆诚信认证入手，建立优胜劣汰和市场准入机制，改变了公路物流“布局散、秩序乱、环境差，市场信用缺失”的状况，从而还有利于行业规范。