医疗暴跌30%，葛兰、赵蓓的基金可以抄底了吗？

最近的市场让人很陌生，指数天天涨，但手上的基金要死不活。

去年火爆的核心资产跌成屎，消费跪了，白酒不香了，就连医疗也扛不住了。

在二季度时，医疗和新能源、半导体一样，还是黄袍加身的好赛道，高呼yyds。

但两个月后，医疗暴跌31%，赶上了白酒大半年的跌幅。

医疗基金短时间回撤巨大，葛兰、赵蓓“医药女神”的光环也逐渐黯淡，从神坛跌落凡间。

医药（疗）为何惨遭毒打？集采的杀伤力到底有多大？医疗还能起来吗？

财报季收官，我们从中报来找找线索。

01

中报业绩概览

1、医药大盘

根据东莞证券统计，今年上半年医药行业总营收1.08万亿，同比增长22.2%，净利润1231.9亿元，同比增长45.9%。行业取得这样的增长，主要是由于去年疫情影响基数较低、以及今年医药景气度回升所致。

但需要注意的是，二季度行业营收增速14.6%，净利润增速22.2%。环比增速降低，这说明疫情的影响正在消退，行业的发展也将回归正常水平。

2、医药子行业

医药子行业较多，由于发展阶段和景气度不同，市场追捧的态度和给出的估值有明显差异。

a、高速增长的有：生物制品、医疗服务

生物制品

上半年总收入782亿元，同比增长35.5%，净利润186.6亿元，同比增长101.4%。二季度营收和净利增速分别为32.5%和108%，不仅没有降低，反而持续继续增长。

生物制品连续高增长，核心驱动是国内仿制药市场被集采压缩，推动生物药蓬勃发展。此外上半年新冠疫苗开打，由于迅速放量，对行业规模拉动明显。

医疗服务

上半年总收入461.2亿元，同比增长52.2%，净利润66.9亿元，同比增长103.4%。二季度总收入和净利润分别同比增长36.8%和5.22%。

细分板块中，CXO保持在50%以上的中高增速，连锁医疗（眼科、牙科、医美整形等）因为去年受损于疫情，今年取得了100%以上的高增长。

正是因为亮眼的业绩表现，这两个细分板块是今年表现最好的医药子赛道。

b、中低速增长的有：医疗器械、中药、医药商业

医疗器械：上半年总收入1292.4亿元，同比增长43.9%，净利润419亿元，同比增长68.9%，2021Q2，收入和净利润分别同比增长10%和8.87%，可见增速几乎是断崖式下滑。

原因是由于去年疫情影响，很多医疗企业（医疗手套、口罩、新冠检测试剂、呼吸机等）爆赚，但今年不再具备这种条件。

中药：上半年中药板块总收入1665.8亿元，同比增长14.1%，净利润183.6亿元，同比增长33.5%。其中二季度营收增长8.9%，净利润增长53.4%，维持住了上升的势头。

医药商业：上半年总收入4320.8亿元，同比增长20.2%，净利润122.9亿元，同比增长29.5%。2021Q2，收入和净利润分别同比增长15.94%和19.64%，环比一季度增速有所下滑。

c、不增反降的有：化学原料药、化学制剂

化学原料药：上半年总收入574.2亿元，同比增长15.9%，净利润87.7亿元，同比增长4.7%；其中二季度营收增速7.31%，净利润增速下降8.15%，不仅业绩增速降低较多，净利润已经是负增长。

化学制剂：上半年总收入1668.6亿元，同比增长13.2%；净利润159.9亿元，同比增长7.9%。到了二季度，营收和净利润增速分别为10.6%和下降5%，同样是增速下降，净利润负增长。

化学原料药工艺成熟，技术壁垒低，有较为明显的周期性；国内化学制剂以仿制药为主，正是被集采重点关照的领域，市场规模被压缩将成为常态。

02

医药头上三把刀

从上可知，虽然各子行业的基本面各有优劣，但整体规模仍在增长，这也说明医药的成长性良好。

但从7月份开始，医药全行业杀跌，几乎不留活口。

这又是为啥？

综合来看，引发医药大跌的因素有集采、集采预期、估值过高，以及疫情影响消退等因素。

1、集采打残一哥

具体到医药企业，最让市场意外的是恒瑞炸雷。

恒瑞半年报显示，上半年营收132.98亿元，同比增加17.58%，净利润26.68亿元，同比仅微增0.21%。

糟糕的是二季度，营收增长只有10%，而净利润同比下降13%，这是恒瑞数个季度以来首次负增长。

业绩变脸的后果就是暴跌。

截止目前，恒瑞遭遇腰斩，市值蒸发3000亿。恒瑞曾是涨幅超百倍的“药茅”，是典型的好学生，今年这种跌法把许多投资者搞懵了。

恒瑞的业绩困境，主要在于仿制药被集采重锤。

在第5轮医保谈判中，恒瑞丢掉两个重磅产品，其中就有市占率超过50%的碘克沙醇注射液。

此外中标产品报价较低，使得仿制药的销售额大幅下滑。

再加上创新药大单品卡瑞丽珠单抗，在今年3月份的医保谈判中降价幅度达到85%，这都影响了业绩的增长。

2、集采预期的恐慌

集采会大幅压缩产品的市场空间，对企业的的盈利能力造成显著影响。

这已经在恒瑞、乐普医疗、华东医药等白马股上屡屡验证，如果连龙头都扛不住，大多数医药同行可能会更惨。

正是在这种担忧下，一旦被扣上“集采预期”的帽子，不管业绩如何，先杀为敬。

今年5月，广东16省联盟带量采购名单中包含了对生长激素相关产品的指导意见，在该市场中占据垄断地位的长春高新，开启腰斩之路。

7.30日，安徽宣布将对医疗设备和检测试剂进行集采。市场担忧此举可能会在全国推广，相关公司业绩恐暴雷，龙头迈瑞医疗单日暴跌17%、安图生物跌停。

8.22日，宁波医保局会谈进口牙供应商。市场预期如果牙科被集采，那么眼科也跑不了。牙科、眼科产业链双双爆锤，牙茅通策医疗接近腰斩，眼茅爱尔眼科跌幅超过40%。

综上，无论是长春高新、迈瑞医疗、还是通策爱尔。这些都是医药板块的明星股，曾经涨幅数十倍，甚至上百倍，市场的关注度非常高。当他们的走势崩坏，会不可避免地引起恐慌，对整个板块的悲观情绪也会急速扩大。

所以集采可怕，集采预期也很可怕。这就像达摩克里斯之剑，只要一天悬在头顶上，这种不确定性就会让市场担惊受怕。

3、高估值的恐慌

除了集采扰动，医药此轮暴跌，还跟自身估值过高有关。

去年疫情爆发，医药医疗受到催化，迎来了超级大牛市。

巅峰时行业估值被炒到70倍以上，龙头股普遍100倍起步，可见市场之疯狂，泡沫之巨大。

就拿恒瑞来说，春节前估值高达104倍，就算腰斩也还有50倍。半年报业绩炸雷之后，市场发现50倍也不便宜，所以走势萎靡，反弹无力。

医疗服务是上半年表现最好的医药子行业，其中以卖水的医药外包（CXO）和自费为主的专科医疗为代表。

市场偏爱的主要逻辑就是集采免疫，但由于被资金集火猛攻，估值也被打的很高，CXO普遍在40倍以上，其中有6家在100倍以上。

同样的还有专科医疗。

在此轮调整前，像通策医疗、爱尔眼科、欧普康视、爱美客等估值均在150倍以上，在大跌后，也还有100倍。

虽然这几个细分板块没有暴雷，但业绩增速还是无法和估值匹配。当全行业下跌的时候，由于恐慌情绪传导，不可避免的也会受到牵连。如果再出现预期外的利空，高估值就会受到动摇，比如牙科集采，下跌幅度也会更为猛烈。

此外，去年很多医疗企业因为疫情赚的盆满钵满，但今年疫情消退，市场担忧这些公司的业绩难以为继，成为空头做空的主力军。

03

医药能买了吗

1、医药长牛

尽管经常受到政策扰动，医药的长牛属性不改，板块批量产出大牛股，是A股的核心资产之一。

其实不止A股，美欧日等市场，医药都是机构超配的长牛资产。

医药行业长期走牛，核心原因就在于人类对健康的追求永无止境，这就决定了这是一个增量市场，而且看不到天花板。

而我国人口基数庞大，医药市场全球第二，为行业发展提供了充足的土壤以及无比广阔的成长空间。

据中商产业研究院数据，我国2020年医药市场规模达到1.88万亿，2016年来复合增长率达到7.5%。

此外，我国经济持续发展，人均可支配收入持续提高，医药消费意识觉醒，再加之老龄化社会加速，用药需求规模只增不减。

综上，医药的增量非常确定，是推动行业发展的根本逻辑。

2、投资建议

既然医药是坡长厚雪的赛道，那经过暴跌之后，是不是可以抄底了？

以全指医药来看，暴跌后的估值来到37.12倍，略低于中位值；PE百分位43.19%，只比过去56.81%的时间低。

从估值波动走势来看，2015年大牛市时医药也曾到达过70倍以上的泡沫区间。此后经过了长达3年半的估值回归，一度被压缩到极度低估的25倍。

历史总是惊人的相似。

此轮医药泡沫和上次接近，当前也正在向均值回归。从位置上看，已经靠近30分位值的低估警戒线，处于合理的状态。

根据医药的长牛属性，每一次挖的坑都是黄金坑，因为从坑里爬起来，以至于再创新高都是大概率事件。

但无法确定的是这次估值回归是不是也要用时三年，或者估值同样被压缩到25倍区间。如果真要跌到25倍，潜在的下跌空间超过30%。

而医药本身的位置也不算特别低，特别是刚刚经历了一轮牛市，调整的时间还不够充分。

市场的短期涨跌不可知，操作上需要非常谨慎。如果担心还会暴跌，那就耐心等到低估以后再布局；假如害怕踏空，可以在控制仓位的前提下，采取分批买入的策略。

如果涨了，哪怕买的少，但没有浪费千载难逢的调整期；如果后面接着跌，也不怕，因为有充足的子弹可加仓。

很多人总是喜欢满仓或者加杆杆梭哈，但30%以上的跌幅极有可能把人搞崩溃。如果忍不住割肉，或者爆仓就更糟糕，因为就算后面涨起来，涨的再高，都已经享受不到了。