【张裕贵馥红酒价格】张裕A：超预期 买入评级

[摘要]

结论和建议：

随着销量的增加，张裕在2015年上半年销售额增长了23%，净利润同比增长了23%，业绩继续保持增长势头，比预期要好。

我们认为葡萄酒行业见底迹象明显。目前公司股价对应2016年动态P/E为18倍，维持买入评级。

由于葡萄酒销量增加，特别是中档酒类产品销量增加，2015年上半年公司实现营业收入28.26亿元，同比增长23%；实现归属上市公司净利润7.46亿元，同比增长17%，基本每股收益1.09元。好于预期。主要原因是酒庄酒消费需求在部分地区出现温和复苏，加上适合大众消费的中低档葡萄酒增长较快。

分季度看，2015Q2单季度实现营业收入10亿元，同比增长16%，Q2净利润2.16亿元，同比增长20%。二季度业绩延续自2014年下半年以来的增长态势。

2015年上半年，国内葡萄酒产量累计49万千升，同比下降8.6%，表明行业竞争仍激烈。我们认为，由于国内高档葡萄酒消费在未来较长时间内很可能将继续受到制约，进口葡萄酒将持续进入中国市场，加之电子商务等新兴渠道对传统销售渠道造成较大冲击，国内葡萄酒行业在未来较长时间内竞争都将十分激烈，高档葡萄酒消费可能会继续保持疲软。

公司的主要应对策略包括：加大对解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度，提高中低档产品的市场占有率；加强主要生产成本和费用控制，进一步压缩生产成本。

同日，公司公告，拟以2,625万欧元的价格现金收购收购西班牙爱欧集团75%股权。爱欧集团年生产能力1.6万吨，产品55%的销售额来自于出口。爱欧集团2014年实现净利润137万欧元(YOY+17%)，在未计入任何协同效应可能产生潜在销售的条件下，公司预计2015年和2015年爱欧集团实现净利润193万欧元(YOY+41%)和278万欧元(YOY+44%)。

综上，考虑到公司业绩从2014年下半年开始增长，基期较高，预估全年增速将慢于上半年。假设2016年爱欧集团幷表，则对方约贡献1500万元人民币(以欧元汇率7.25计算)的税前利润，占比较小。我们预计2015、2016年将实现净利润11.14亿元和12.51亿元，分别同比增长13.9%和增长12.51%，对应的EPS为1.62元和1.82元。