【白酒连锁】享受白酒估值的连锁龙头华致酒行

华致酒行拔估值合理否？一个一直被市场忽略的“臭分销商”，迎来了上市以来的春天，本篇简要归拢下背后的逻辑。

业绩不再细说，总而言之一句话，公司上市后和开了挂一样，业绩突飞猛进，即使在疫情影响比较大的一季度，以及传统淡季二季度，公司依然实现增长，叹为观止。

上市以来业绩仅2018年增长速度趋缓，但2017年和16年确实翻几倍的增长，本以为看到天花板，但公司却又创造增长极，不可谓不牛。

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市场一直误解为公司是酒企的依附者，自己很难有主动权，但从近期的荷花·钓鱼台和突飞猛进的业绩来看，公司具备酒企不具备的灵活筛选能力，即更懂消费者需要什么样的和我提供什么样的，同时有能力像酒企提出要求和建议，经营品类丰富多样，更灵活，这是灵魂。

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找到一篇分析的非常棒的研报，我把中心思想提炼出来：

华致酒行是否只是茅台、五粮液的经销商? 我们认为华致酒行是具备整合上游酒品能力的酒的运营商，因为由华致供应的酒品绝大多

数是其他酒类经销渠道没有的产品，华致具备向上游酒厂发起定制高品质酒的能力。

同时华致酒行经营的品类中虽然茅台五粮液系列收入占比超过 9 成，但是从具体的种类来 看，这两个品牌的传统意义上的流通酒占比并未过半，华致经营的茅台多为年份酒、系列 酒以及具有总经销权的定制酒(金);华致经营的五粮液品牌也以十年、十五年年份酒为 主，而非普五。

从茅台、五粮液的结构看，公司实质上以经营茅五系列酒和年份酒为主，而并非大 比例为飞天茅台。从具体的种类来看， 这两个品牌的传统意义上的流通酒占比并未过半，华致经营的茅台多为年份酒、系列酒以 及 具备 总经销 权的 定制酒( 金);华致 经营的 五粮 液也以 十年、十五年 年份酒 为主。

16 年至今，开启连锁化品牌化的黄金时期: C 端需求的增加倒逼名烟酒店转型升级需求， 同时非强关系型团购方也需要观察门 店资质 ，连锁 化品牌 化为 必然趋 势。酒水连锁 专卖的 庞大的 商业成 本、营业 成本， 促使大 多数酒 水连锁 的利润 来源于 中高端 产品，具备稳定的中高端产品供货能力 的品牌 连锁是 其成功 扩张 的关键 。对终端来说流通酒毛利普遍偏低，差异化高毛利酒品的供应是终端烟酒店加盟华致的核心 原 因。 对于茅五泸以及 地方名 酒等一 系列流 通酒来 说，价 格透明， 为典型 流量型 产品。 差 异化的高毛利酒品可以作为非流量型 产品有 效提高 终端门 店的 盈利能 力。华致酒行这样全国性的酒流通渠道从酒企或一级经销商处采购后可以直接销售给自己的 渠道网络，跳过多层经销，实现酒的高效流通。区域性品牌在本地区拥有较深的消费者基础，但该市场毕竟有限，企业极容易遇到营收瓶颈，在面 对一线酒企凭借品牌、资本和组织的优势，开始进行渠道下沉的竞争中，借助全国性的渠 道走出去是最好的选择。

华致酒行的竞争优势:模式符合酒类经营实际，定制产品具备竞争力。直营店虽然供货直接，流通渠道或者酒企管控力度强，但中高端白酒单价高，经营者和所 有者往往 分离， 在经营 过程中 容易出 现道德 风险;但 烟酒店 或一般 加盟店 ，一般 为个人 经 营者，往往 是服务 固定区 域的客 群和相 对固定 的团 购客户， 在向固 定客群 供应酒 品的时 候 一般会考虑长期营业的声誉，反而不 容易出 现道德 风险。

华 致酒 行具备 是具 备上游 产品整 合能 力的酒 类运 营商 。公司积极引进新品 ，主要包 括:1筛选出满足国人消费需求和公司战略的产品进行销售推广;2新品开发，当市场上现有酒 品不足以 完全满 足消费 者偏好 时，公 司会从 口感、 酒体、品 味、价 格等元 素出发 ，主动 提 出开发报 告，借 助酒企 丰富的 生产经 验和成 熟的酿 造工艺， 合作开 发出新 的酒品 ，弥补 市 场空白。总经销类产品均为华致发起，向上游名酒厂定制，包括五粮液年份酒、贵州茅台金酒、古 井贡 1818、习坛、虎头汾酒系列等各大名酒厂畅销系列酒。

公司的盈利主要依靠想著名酒企定制具备总经销权的白酒

但华致的最大问题就是产品供应的持续性问题，像目前手里比较有优势的荷花钓鱼台系列，一旦经销合同到期，再续约是否会有变故是个未知数。

公司不断完善产品结构，公司与贵州钓鱼台国宾酒业有限公司联合开发并 独家代理钓鱼台精品酒，亦正式成为法国佩兰家族农庄世家酒庄、璞立酒 庄创始之源波尔多红葡萄酒在中国地区的独家代理商，产品均实现良好销 售。公司具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力，并获得高毛利定制酒 的独家销售权。

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总结概括：华致酒行的增长和目前的估值是一直脱离的，什么意思呢，市场对于一家成长速度如此之快，历史业绩如此稳定的公司，给的估值仅仅是流通企业略高一些的估值，其中包含的偏见非常明显，由于不能直接参与名牌生产，利润或有不确定性，个人觉得，华致的经营风格和经营模式非常适合当下，具备持续扩张的巨大潜力，疫情是一个压力测试，公司表现得非常优秀，证明了自己的能力，未来可期。

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市场给的估值非常稳定，一直处于27-40倍之间，属于快速发展流通企业合理估值，目前处于合理估值范围内。

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从k线实体看，调整缩量缩价，上升阳线明显放大，有加速上攻趋势。

近期股价出现小幅量价背离，或有调整需求，建议积极介入。