市场平静应对美欧央行政策变化

除日本央行外，美、英、欧三大央行均不同程度地透露了退出宽松政策的意向。但相对于美联储2013年首次发布收缩声明意向后的市场波动和恐慌，投资者对美联储和欧洲央行退出部分宽松政策的前瞻性指引反应平静。

今年下半年影响全球金融市场的最重要事件是什么？大多数投资者的答案是发达经济体央行货币政策的调整。除日本央行外，美、英、欧三大央行均不同程度地透露了退出宽松政策的意向。

值得注意的是，相对于美联储2013年首次发布收缩声明意向后的市场波动和恐慌，投资者对美联储和欧洲央行退出部分宽松政策的前瞻性指引反应平静。

美联储将在今年下半年缩减规模，这已成为欧洲市场的一致共识。瑞银在研究报告中表示，明确的前瞻性指导已经明确告诉市场，美联储将在9月份的第四季度宣布实施规模缩减流程。同时，如果未来数据显示，目前的弱通胀只是暂时现象，那么12月加息是有可能的。然而，在这种收缩和加息的预期出现后，市场反应平静。

在这方面，太平洋资产管理公司全球战略咨询主管理查德克拉里达表示，这主要是因为经过近三个季度的简报和前瞻性指导，市场已经为这一收缩做好了准备。与此同时，市场已经开始接受美联储的中性货币政策。就收缩本身而言，根据此前公布的收缩计划，即使在收缩开始后，美联储仍将维持中短期债券购买模式，这将降低市场潜在的部分错配风险。同时，考虑到此前收缩的规模有限，市场对当前美联储收缩的初步反应并不激烈。

高盛集团认为，虽然目前市场对美联储放松政策的退出相对平静，但这一轮货币政策带来的市场波动尚未出现，市场对这一风险的认识仍然不足。预计未来18个月，收缩将通过长期利率渠道影响美国国债和抵押贷款支持证券市场，也可能影响其他市场。

如果长期稳定的前瞻性指引是美联储市场萎缩影响有限的重要原因，那么欧洲央行对货币政策的前瞻性指引就不那么明确了。在6月底的欧洲央行政策论坛上，欧洲央行行长德拉吉出人意料地强调了对菲利普曲线的认可，认为欧洲劳动力市场的改善最终将提振通胀，中期通胀预期将稳定在目标范围内，欧洲央行有必要考虑货币政策的正常化。后来，欧洲央行首席经济学家彼得·普雷蒂发出了相反的声音，称有必要维持宽松的货币政策，以促进欧元区企业的投资和融资，支持通胀。在最近的欧洲央行会议上，德拉吉也开始软化态度，表示通胀需要宽松的货币政策支撑，他将在秋季开始考虑减少债券购买计划。

根据欧洲央行的上述声明，市场很难确定其真正的货币政策方向，这已成为伦敦金融城各大机构近期关注的焦点。目前各方的共识是，欧洲央行大规模量化宽松的部分初始目标——化解通缩风险已经完成。欧元区通胀从去年一季度的零以下大幅反弹，今年上半年稳定在1.5%以上，表明欧元区通缩风险已经结束。

同时，欧元区经济强于预期已成为欧洲央行考虑减少购债的重要基本因素。欧元区最新失业率降至八年来最低的9.3%；劳动力市场的改善提高了人均可支配收入和消费。上半年零售额同比增速一直在上升，6月份达到2.63%；全球贸易环境的提振进一步提高了对外需求。各方认为，在上述有利因素推动欧元区第一季度经济增长0.6%后，欧元区今年的经济增长率可能会升至1.8%。

此外，每月600亿欧元的债券购买计划正面临设计框架限制。按照原债券购买计划，各成员国资本比例和国债余额上限均为33%。如果欧洲央行短期内不降低债务购买规模，未来将面临北方国家“无债可买”的尴尬局面。ABN Amro金融市场分析主管Nick Conus表示，欧洲央行6月份购买德国国债的加权平均期限为3.98，短期非常明显；但7月份，在德国发行40亿欧元10年期和30年期国债的影响下，该指数升至5.3。这一变化凸显出欧洲央行面临着德国债务长期稀缺的问题。

因此，所有主要机构都同意，温和的态度不能掩盖欧洲央行最近宣布的2018年减债计划的方向。事实上，德拉吉关于“秋季判断未来债券购买计划”的声明被大多数机构解读为欧洲央行将在10月底的会议上宣布相关调整计划。

欧洲央行这次之所以不得不以温和的态度出现，一方面是因为通胀低于预期，有必要谨慎退出宽松政策；另一方面也考虑到了9月底德国大选的政治风险，同时也是为了避免减少债务购买对金融市场的直接影响。