18年股灾专题之复盘美股2008年崩盘：漫长的头部

资料来源：全球宏观投机

摘要：从过程上看，未来美股的崩溃将更接近2008年，这将是一个非常复杂、难以动荡的过程，不是一句话可以形容的。

1

复盘方法论

交易员复盘的目的是扩大自己的交易经验和视野。每个人亲历的经验都非常有限，所以必须有意识去扩充自身经验，以此来准备下一次类似场景。

与研究员复盘区别？研究员侧重在解释为什么，而交易员试图回答我该怎么办。这是一个根本差异，却是很多人不理解，只有少数有经验的交易员可以体会到二者的细微差别。

达里奥已经复盘过2008年的债务危机，我之前在卧虎藏龙的课程上详细讲过2008年股市崩盘时候黄金、美元、日元、国债和股票的不同表现。这次公开发表的这篇文章，我将更加聚焦在美股，将我当前的交易体系带入到2008年的环境。

通过复盘1929,1987和2000年的美股崩盘，我逐步形成了一套固有模式。交易员复盘的最大特点是，带自己的交易体系去复盘，把自己置身于当时巨大的不确定性中，考虑自己的对策，总结前人得失，思考当下应对。

2

2007年美国经济周期、利率和盈利

经济周期、利率及货币信用条件以及公司盈利状况，是影响股票表现最重要的几个宏观因子。

经济周期是提供资产回报最深层的力量。但是绝大多数人都不知道该如何观察经济周期，最等而下之的就是信仰什么固定期限的经济周期，这种农业时代的周期理论早在1920年代就被扔进了历史的故纸堆，90年后，这种历史遗迹重新流行于东方，这是历史征收的智商税吗？

经济活动是一个永不停滞的连续活动，不同经济部门对就业、产出和消费的影响权重是不同的。我们观察的经济指标，其实是同时发生的，也就是说，从经济的现实看，不存在什么领先和滞后行为，比如企业同时在安排加班和裁员，不同分析者看重的指标不同，绝大部分人被教育或者媒体误导看GDP，就业数据等同步或者滞后指标。而所谓的聪明钱会寻找一些预示经济未来变化的指标，作为观察的重点。

那么，到底哪种观察更加有效呢？这取决于如何定义有效。

我们的定义是：好的经济周期指标是可以预测未来的经济和资产价格变动。

越是强大均衡的经济体，经济周期恶化的前奏就会特别长，因为这种经济体的弹性大，比如建筑行业拖累经济，但能源行业可能还在顺风，这会导致总体经济指标并不差。而且，当代央行和政府对经济干预越来越深，也可能导致经济体在短期表现出区间震荡特征。

图 美国经济周期与股票周期2006~2008

红线：标普指数

绿线：美国经济周期先行指数

我们在2006年6月发现美国经济已经有下行迹象。股票指数此段时间下跌6.76%。近几年来经济周期指数第一次给出预警。但这个时候经济的同步和滞后指标表现良好，此时包括桥水基金在内，都没有考虑经济衰退的可能性。

2018年2月美股大跌，虽然直接的触发因素是担心债券收益率上升，但当时也恰好是经济周期从高点开始回落。我们发现，聪明钱的一些行动具有高度一致性，因为他们的分析体系有一些共同点。

表 2006年6月主要经济指标

从上表中比较有趣的是德国失业率高达11%，而德国经济增长率也低于法国，意大利和英国。我之所以单独将这一点提出，是想提醒读者，每个时代的经济明星都不同，我们不能因为2012年以后德国经济在欧元区的相对表现突出就美化德国。实际上，1990年以后，德国至少有两次被称为“欧洲病夫”。

美联储在2006年5月停止加息，这给股票和经济注入了动力。所以，虽然经济周期有预警，但是不妨碍股票继续上涨很长一段时间。我们现在知道，2007年美股见顶，距离第一次经济周期预警已经是17个月之后。

图 2006~2008年美国利率与通胀

虽然房地产行业开始放缓，但是全球经济景气依然支撑美国经济保持强劲增长，此时真正的问题是通胀，这个问题在全球都比较突出。按照一般的投资经验，通胀引发的加息最终会埋葬股票牛市。我们注意到这轮通胀周期高点是2.5%（核心PCE）。

如果我们从联储停止加息的时点看，联储对于经济的判断是很敏锐的。这是格林斯潘在离任前最后一轮加息。当时的联储主要就是盯住通胀同时希望在通胀前一点采取行动。

跟踪经济周期指标，12月再次转正并且持续走高一直到2007年6月。经济数据经常有比较好的持续性，而同期，股票市场不断创出新高。而通胀这个主要的负面因子，在2006年7月以后开始下行，对于股票而言，这是金发女孩场景。我们注意到，2007年1季度以后，通胀再次开始走高。相对于美联储2%的通胀目标，现在的通胀水平还是太高。但美联储并没有表现出加息的愿望。

仔细理解当时联储的决策逻辑非常重要。格林斯潘最早在2005年8月认为房地产景气即将结束，美联储出于预防停止加息，而通胀也非常配合，在联储停止加息后出现回落。这使得加息的必要性进一步降低。到2006年7月，二手房销售数据创下两年来最低水平，当年二季度抵押贷款止赎率上升。所以，虽然有一定的通胀压力，此时联储更多倾向于支持经济增长，数次暗示降息。

但这一段时间的经济数据好坏参半，包括房地产数据在内，在历经糟糕的2006年以后，2007年3月的新房销售出现强劲反弹。当经济数据超预期时，股票下跌，因为这预示着降息概率下降。这种股票市场反应模式，在2009年以后的全球股票市场成为了一个经典模式。

图 美国新屋和二手房成交量（2003~2008）

那么，投资者最为关心的公司盈利表现如何呢？我使用每日监测的标普公司盈利来观察2007年前后的美股公司盈利，也引用当时的实时新闻来考察。

表 美股2007年二季度盈利状况

美股总体盈利增长8.2%，但是相比2006Q2 15.3%的增速已经大幅降低。

图 美股公司盈利监测2006~2008

绿线：标普公司实际盈利同比

蓝线：分析师预期调整

我们看到，美股公司盈利从2006年开始稳步下降。但真正的拐点是2007年9月份以后，即三季报数据同比快速下降，而此时美股到达头部。2008年一季报继续同比大幅下滑，但是股票本身保持稳定。

同时我们看到，分析师调整盈利数据对标普公司盈利有一定的领先性。特别是盈利数据调整变动较大时，2007年7月，分析师开始下调公司盈利预期，而标普三季报的确出现较大下跌。

进入2008年以后，一季度公司盈利大跌后，公司盈利出现快速修复。但现在都限于同比为负的阶段，无论是分析师预期还是报告盈利。在公司盈利负增长阶段，很难再有持续的股票上涨。这点对于2019年的美股启发尤其大。

图 公司盈利是美股2019年韧性的最重要来源

我们看到，金融危机后，美国公司仅在2016年一度陷入盈利负增长，特朗普当选后，在减税和中国刺激政策带动下，美股公司盈利保持了大幅上升势头。但进入2019年后，美股公司盈利急速下降，二季度勉强维持了正增长，但分析师预期数据已经显示了三季度标普公司盈利将为负数。要记得2007年10月正好也是美股盈利转负时美股见顶。

3

漫长的头部

2008年是一个非常经典的美股头部。市场参与者能意识到房地产市场的冲击，但是次贷的规模、影响深度、关联程度直到最后才被市场广泛理解。这与股票杠杆过高，股票上涨过快获利盘太多和股票交易制度不合理（1987年的投资组合保险，2016年初中国股市的熔断制度）引发的股票崩盘不太一样，叠加复杂的经济周期状况、公司盈利和各种救市预期，导致2008年的头部特别漫长。而我们现在几乎就可以下结论，2019年的美股头部同样漫长。

我们也将试着回答一个问题，真的没有人看到2008年的危机吗？

利用WIKI整理出来的事件线，我们很清楚的看到，2005年8月开始，次贷公司、银行、保险公司、投资银行和对冲基金已经开始意识到次贷资产的风险。拉詹在2005年8月就预警CDO（信用违约互换）可能会酿成大祸，格林斯潘、萨默斯都不认可。但格林斯潘也认为房地产周期高潮可能已经过去。

我认为这是一个基本现象，即历史进程的最高明参与者并不是没有意识到问题，而是常常会低估事情的后果。做出低估的来源主要是信息不透明，或者，缺乏历史经验。

首先，我们考察股票到达头部前的两次波动，从这些波动中我们寻找起作用的宏观因子。

其次，我们考察股票到达头部后的下跌以及二次探顶，我们同样希望得知宏观因子的作用。

最后，我们考察见顶后的大幅下挫，特别是雷曼破产引发的市场巨幅震荡，考察那几天的市场情绪是如何崩溃的。

2007.02.22~03.14：第一次自然调整。幅度：6.68%（年化71.67%）

2007年2月22日标普指数创新高。拖累股票的是房地产股票，领涨的是半导体，市场关注的宏观冲击是伊朗核问题，伊朗拒绝了美国的最低铀储量要求。原油上涨到60美元。市场依然关注2006年四季度的公司盈利，这一天标普500指数成分公司的盈利同比增长9.8%。市场没有什么好担心的。但这一天真正的新闻是，汇丰宣布美国的住房抵押贷款业务亏损100亿美元。那么，为什么市场今天的反应平平呢？这是因为2月8日汇丰已经预报过亏损。

2月23日股票下跌。市场情绪在短暂的开年上涨后重新回到房屋抵押贷款问题。应该说，次贷问题，作为一个最重要但是长期的宏观因子，已经开始进入股票定价。这个因子，将来未来一年半，成为美股最重要的宏观因子之一。另外一个重要的宏观因子就是通胀。这个时候，不少交易者都已经看到房贷违约会带来股票市场压力，但是如果这个时候考虑做空，那么会死的很惨（股票后来又上涨了接近10%），这点提醒我们，择时才是做空交易最重要的技巧。

如果回到当下，我们假设贸易冲突产业链重构是市场最大的宏观因子之一，与房贷一样，大家都可以感受到这里面一定有问题，但是短时间又看不到什么问题。包括一些同步的经济数据往往还给出不错的信号（但如果看先行指标就完全不同）。只有极少数清醒的交易者会跟踪市场情绪的细微变化，宏观因子造成的真实压力，直到最后压垮市场。

2007年2月27日，全球股票大波动，标普下跌3.5%，巴西股指下跌6.6%，VIX大涨64%。这一天我记忆深刻。中国春节后第一个交易日调控股票市场（打击股票杠杆和查处非法融资），引发股票暴跌，而这个暴跌，迅速传导到全世界。这是我记忆中第一次中国股票引领全球金融市场。

虽然美股市场最近一直担心的是房屋抵押贷款公司，但这一天市场的重点完全转移到中国经济健康上面来。罗杰斯认为中国经济会出现严重问题。

这一天道指出现闪崩，这是程序化交易引发的。这个现象到现在越来越频繁。闪电崩盘看起来是计算机的问题，但极端价格其实往往隐含了很多深刻的内涵，包括后来的英国脱欧中的英镑，2018年日元闪崩，近些年土耳其里拉，2014年的卢布，那些极端价位后来都成为交易上非常重要的心理位置。

金融板块领跌。市场已经担心房地产抵押贷款的问题，但雷曼当天的跌幅完全正常，市场完全没有意识到它的问题。市场担心中国经济减速，会影响美国金融业的前景。

耐用消费品订单数据也是打击市场情绪的重要指标，集中在汽车和建筑设备领域。耐用消费品和中国经济减速是很多投资者担忧的重要内容。

高通和IBM等中国营收占比较大公司跌幅较大。其实从2007年开始，美股已经开始形成一个对中国敏感的板块。美股投资者还是想当然的把中国股票下跌认为是经济的晴雨表，他们完全不了解中国宏观调控的内容包括股票价格指数。我们现在当然很清楚，中国经济的高点要在9个月后才出现。你也可以说股票是经济的晴雨表，但是这里面实际的关联是非常复杂的，我们不能简单看到中国股票下跌就推论中国经济出问题了。

当天市场主要的新闻总结。

影响美股的几个主要因素在这一天的巨幅波动中昭然若揭。房地产抵押贷款是市场主要的担忧，但却不是引发今天市场波动的根源。耐用品订单、中国股票大跌才是引发波动的直接来源。我们可以把耐用品订单归结到房地产周期这个宏观因子里面，而中国则代表全球关联宏观因子，这个宏观因子时不时会冲击美股，到了2011年，欧元区债务危机则成为这个宏观因子的主要内容。

这一天是非常重要的一天，但其实也是误导的一天。市场放大了中国股票大跌对美股的影响。而中国股票的巨幅涨跌，几乎都是政策干预的结果，而国外投资者往往容易将这些价格变动误解为经济基本面信号，这个现象直到今天都还如此。

2007年3月14日美股收出一根下影线，收盘大涨。雷曼宣布次贷风险可控，最大的次贷公司Countrywide大涨，市场认为次级贷款对金融系统冲击有限，标普指数中的16只建筑类股票全部上涨。

市场重心依然是在次级贷款上面，一旦这方面的情绪得到缓和，股票就会恢复上涨，今天预示了2月22日开始的调整结束。

2007年3月21日，标普上涨1.7%。美联储暗示倾向于降息。这是多么熟悉的故事场景，所以，利佛摩尔一直讲，华尔街没有新鲜事。市场开始预期不迟于8月，联储将开始降息周期。

2007年7月16日，美股新高。虽然次贷依然是市场讨论的热点，但是今天市场更加关心石油和天然气股票。雷曼的股价也回到了72以上的位置。

2007年7月17日，能源类股票拉低指数，市场认为过高的汽油价格将抑制原油消费。这是一个非常普遍的情况，即市场同时存在很多板块，一个板块的负面情绪开始累积，但往往市场并不是特别大的反应。如果这种负面情绪持续数日，就有可能传染到主要的宏观因子板块。

2007年7月20日，美股下跌1.2%，几天的市场徘徊后重心重回次贷。但是不少基金经理认为美股非常安全，他们的理由是，美股二季度盈利大幅超越预期。我批评过多次华尔街盈利预期的把戏，但是市场就是这样，明知道这是假的，也会开心的上涨。所以，盈利预期这个因子，在现在的美股分析中，已经越来越不重要。

2007年7月26日，标普大跌2.3%。市场再次被次贷因子打击。这天艾森美孚石油公司业绩低于预期，市场担心它的融资能力，一些公司的CDS价格大涨。一家1.77亿美元的澳大利亚对冲基金因为次贷投资而暂停赎回。大摩宣布对次贷客户更加严格的限制。

2007年8月3日，标普大跌2.7%。贝尔斯登旗下的两只对冲基金关闭。市场再度担心次贷对金融体系的冲击。

2007年8月6日，金融类股票大涨，房地美大涨10%，两房要求监管层放宽他们持有抵押贷款上限，明天美联储议息会议，市场预期保持5.25%的政策利率不变。

2007年8月7日，美联储保持利率不变但同时安抚市场，我们来看看他们是怎么说的。美联储提出无需恐慌的主要理由是：次贷风险可控，就业状况良好，收入继续提高，全球经济高速增长。

这是不是很熟悉的论调？我们仔细看美联储的理由，发现他跟踪的都是同步指标，同时，他们缺乏对金融市场流动性丧失的深刻理解，而这种理解，往往只有最杰出的交易员才有的经验。

2007年8月9日，美股没有在联储的鼓励下继续上行，标普大跌3%，这是2月27日以来的最大跌幅。原本以为市场会借势大涨，这是非常经典的一个反应。

这一天是非常值得反复体会的。技术图形上，连续三天大涨后的大跌意味着反弹失败。这是两个宏观因子的对决，即货币条件因子和次贷因子，但最终次贷因子占了上风，市场继续沿着最小阻力线下跌。

2007年8月16日，市场传出贝尔斯登救助的消息，股票在创出新低后强势反弹，技术上形成一个完美的多头信号。另一家次贷公司Countrywide也避免了破产。

从7月16到8月16这一个月，可以说是血雨腥风。标普累积下跌12%。市场异常动荡。起因是没有什么特别起因，能源板块股票走弱，拖累大盘，而悲观情绪很容易进入市场，从而完成向次贷因子的切换，虽然中间有美联储口头安慰市场，市场大幅反弹三天，但是美联储毕竟没有降息，市场再度悲观，直到最后，传出救助贝尔斯登的消息后，这一波调整到底。这也是2007年美股见顶前最后一次技术调整。

这一段时间，伦敦的美元借贷市场利率飙升，花旗银行寻求央行贷款、北岩银行寻求央行帮助，非农数据第一次出现工作岗位净减少（9月7日）都对市场有或大或小的冲击，但是都没有形成较大和持续的价格运动。

伯兰克在事后回忆中，也是将2007年8月15日算作“危机”的起点，他取消了夏日度假。而此刻，距离巴里做空次贷已经有一年多，这个月，他正在认真考虑平仓了。

这个例子再一次说明，的确有人预测到次贷危机并且采取了行动。但是，这个世界并不了解和尊重这样的人。如果不是刘易斯将这些人的故事记录下来，他们很可能又成为历史进程中没有记录的人，他们观察世界的角度，采取行动的勇气，也不会被记录下来。

2007年8月17日，美联储终于表态要支持信贷市场，标普大涨2.5%。

从美联储的声明和市场参与者的评论，我们看到，大家担心的信贷条件恶化伤害美国经济。其实也意味着，当时大家还远远没有弄清楚次贷对金融体系的冲击到底有多大。

2007年9月18日，股票大涨2.9%，VIX当天跌幅23%，美联储降息50个基点，极大震撼了市场。当天很多基金经理认为美国经济衰退的可能性已经大幅降低，次贷危害已经被有力控制。当天也有不同的声音。一是降息后美股防御性的股票表现更好，二是降息后美国将进入经济衰退，罗杰斯一如既往的夸大其词。交易员们预期美国将在下个月第二次降息。

这就是现代市场环境更加复杂的一个证明。现在市场一个重要参与者就是央行。央行可以在短时间内极大干预市场，而市场参与者也往往容易被短期涨跌所迷惑。如何才能真正看到一个中期的趋势？如何在交易仓位中应对短期的巨幅波动？

但是罗杰斯讲的一句话我完全赞同，那就是联储的干预有时候反而是放大了市场风险。央行介入，混淆了真实信号，分散了交易者注意力，虽然短暂让交易者认为次贷问题并不严重，但是这样会为次贷伤害金融体系创造了更多时间。

联储这样做，最根本的原因还是没有认识到问题到底有多严重，根据一般的银行风控模型，违约率并不高，对于夹层融资放大的杠杆，以及这个产品在金融体系内部的传染性，认知都不足。所以联储认为降息50个基点就足以对付次贷违约，激发经济体的信心。

不过我们换个角度，如果联储当时确切掌握了影子银行的规模和对金融体系的冲击，它会采取什么手段呢？

超预期降息和下一次降息预期支撑美股从9月18日持续上涨到2007年10月11日，这一天，美股创新高。这是在次贷已经开始侵蚀美国金融体系和实体经济背景下。我们现在，习惯将其称之为美股的“韧性”。

2007年10月11日，美股见顶。这天市场担心的是谷歌公司估值太高。市场已经有一段时间不太把次贷作为主要的宏观因子了。

我们几乎可以确定的说，不会有人在这一天认真做空美股。这个示例再一次说明，无论做多还是做空，都不要想着在极端位置入场。

2007年10月19日，股票大跌2.6%。这一天一个主要的触发因素是标普500成分股三季报盈利自2002年以来第一次转负，金融行业领跌。之前的15到17号，美国陆续出台了一些救市措施，主要针对无法偿还贷款的公司和个人，但是市场并没有就此作出积极反应。这是一个非常重要的经验：

看似宏观因子预期变好的信息冲击后，市场没能作出应该有的反应，说明这个利好的力度是不够的。甚至有时候，这种消息适得其反，反而推动价格反方向运动。

公司盈利数据打击中，金融股票领跌，这是对主导市场情绪宏观因子的一种自然反应。

10月22日，中国中信证券参股贝尔斯登，双方决定成立合资公司，中信注入10亿美元，美股反弹。

10月24日，美林发布其93年历史上最大亏损，市场大幅下跌，但收盘时收回跌幅，市场预期下个礼拜，美联储将再次降息50个基点。今天除了金融股大跌，技术股也大跌，原因同样是业绩不及预期。一些经验老道的投资者认为业绩冲击将会成为常态，主要是金融行业的坏账。也有基金经理对美股的迭创新高表示非常不解。这一天最有意思的是，收盘上涨。当日收盘图形是锤子形态，多头力量依然非常强大。

这一天的新闻非常值得反复体会。

今天的做空者会非常沮丧，这么差的业绩，如果广泛的业绩下跌，居然美股最后收盘能顽强收回来。是不是做空美股已经成为一个不可能的事情？

10月25日，市场恐慌情绪重新回到房地产和金融系统。市场广泛担心美国经济即将进入衰退。但市场形态稳定。

10月26日股票在微软业绩超预期带动下大涨。Countrywide大涨32%，宣称可以解决自身问题。有些基金经理认为美股是全球最好的资产。

这就是市场的现实。交易中永远都是这样，不同的看法相互冲突。这也是技术分析的诀窍。为什么我们不太强调对新闻进行过度解读，因为最好的解读就是市场，市场说什么就是什么。市场给出的结果是客观的，但未必是与你的判断一致的。弄清楚市场主力的想法是非常重要的。

2007年10月31日美联储降息25个基点，市场反弹到前高附近。从房屋抵押贷款问题开始为大众所知到现在已经一年多了，美股还在不断新高，市场不是永远都是正确的吗？

2007年11月1日，金融股再次引领下跌。做多股票的人看到的是机会，因为花旗的分红收益率已经达到6.88%。我们经常在市场中看到各种奇怪的观点，总体而言，很多都是只看到某个具体指标而看不到宏观趋势。

至此我们完成了第二阶段的复盘，美股的头部以及二次测试。很清楚的看到推动美股的几个宏观因子：次贷、美联储降息、美联储救助、公司盈利、公司估值等。这些因素轮番搅乱市场，一度美联储降息预期成为主流偏见，帮助股票创下新高，而二次测试头部的宏观因子同样是降息预期和次贷公司救助希望。

读者朋友们，可以借此推导2019年的美股宏观因子吗？

后续的市场发展几乎全部是围绕上述几个宏观因子展开，公司超预期的财报激发做多，次贷坏消息出来做空、美联储降息传闻鼓舞多头、对次贷相关公司救助不力打击市场。但空头总体上占据了优势，直到这个时候，市场的一些精明参与者开始意识到，次贷问题可能远比想象的复杂许多，因为银行总有提不完的计提。

情绪转换的触发点还是跟联储有关。11月28日，联储官员暗示更大的降息，市场大涨，但是12月11日的议息会议，依然只降息了25个基点，市场认为这个行动太晚太小，市场暴跌。

12月21日在能源和消费超预期带动下，美股出现一波强劲反弹。这个例子再次说明，股票市场的波动总是五花八门，即便在经济周期开始走弱，公司盈利负增长的大背景下，依然有行业和公司表现突出，这会引发市场不时的波动。但是重要的技巧是：引发这些波动的原因是否是重要宏观因子，如果不是重要的因子，类似波动可以保持淡定。

12月27日，市场预期进一步的银行坏账计提，开启了整整一个月的股票下行。这个时候，我们已经可以清晰的看到，美联储已经很难提振股市，这个时候，主流偏见已经呈现出来了，经过了漫长一年多的时间。

2008年1月23日，还是降息预期提振股市。

2008年1月到5月的痛苦震荡

2008年2月5日，经济衰退的迹象进一步明显。这天引发股票大跌。但是经济衰退的阴影并没有使得股票出现持续大幅下跌，几天后，股票又恢复上涨。

2008年3月18和4月1日的大涨，同样都是源于公司盈利、联储降息和应付次贷危机的一些进展。市场的偏乐观情绪一直持续到5月19日，美股又上涨了15%。

但凡想做空美股的朋友，都应该扪心自问：在贝尔斯登破产、基本情形已经如此明朗的情况下（次贷/经济周期/公司盈利/联储降息预期），美股还能维持五个月的头部宽幅震荡，数次1~2周的快速反弹，你能应对这种挑战吗？

5月21日的大跌，来自于原油价格上涨到132，通胀预期上升，市场认为联储已经没有太多降息空间，穆迪开始调查评级过程中的错误。

随着行情进一步发展，经济周期的力量更加显性化，一个非农数据就可以击溃美股投资者信心，这些都是情绪的代表，说明多头已经处于溃败的边缘。

事后看，6月6日是一个重要的节点，打破了1月到5月的震荡行情。之后一个多月，美股持续下跌4%，直到7月16日富国银行业绩超预期，缓解了投资者担心，市场再度进入一个区间震荡市场。

2008年7月到9月的区间震荡

2008年9月份美国各种救市政策密集出笼。9月15日雷曼申请破产保护，但当天市场跌幅并不大。以下是9月份每天美国政府的救市措施。

最值得注意的就是，9月29日紧急救市法案在众议院以228-205反对通过，而民主党当时的领袖就是今天大家已经熟知的洛佩西。

标普在9月29日下跌8.8%。这是2008年美国股票市场危机最后高潮来临的时刻。接下来我们逐日复盘当时的市场反应。

图 2008年美股崩盘最后的高潮

2008年9月22日周一。上周四五期财政部美联储联合提出的经济稳定方案极大鼓励了市场，市场两天上涨了11.6%，但是周一市场大跌，下面是当天收盘后的采访。

回到当时的现场，政府各种救助市场的行为已经陆陆续续持续了一年，直到推出了一个完整的救市方案。但是作为交易者，心里应该明白，这个方案未必一定可以通过，因为当下要求惩罚肇事者的声音很大，第二，救市方案本身的力度是否足够。

救市方案出来后，很容易入场抄底，价量都配合。这个时候，我们要意识到，救市方案还面临很大的不确定性，应该考虑到救市失败或者市场不买账的可能性，一旦市场价格给出不对的信号，就应该及时撤离。

9月23日周二。市场继续下跌，市场依然担心7000亿的救市方案无法阻止经济进入衰退。

9月24日周三，依然困扰在救市的效力问题上。

9月25日和26日，市场盼望救市方案会被通过，小幅反弹。

9月29日周一，暴跌，救市方案被否。这可以说是对市场最致命的打击。

9月30日周二，大涨，市场相信救市方案还有回旋余地。

10月1日周三，参议院再次通过救市法案，提交众议院。市场小幅下跌。

10月2日周四，标普大跌4%，信用市场冻结的前景让市场非常恐慌。

10月3日周五，市场下跌1.4%。市场此刻的担心已经不是什么救市法案了，而是经济的全面崩溃。

这是崩盘第一周，起于救市计划被众议院否决，虽然后面不断有补救，但是市场已经陷入了恐慌，这个时候，主流偏见已经是恐慌情绪本身了。

10月6日周一，标普下跌3.9%，这已经是一个标准的金融恐慌了。格罗斯呼吁美联储下调100个基点利率，而美联储的议息会议要等到10月29日。

10月7日周二，道琼斯指数创下1937年以来最大跌幅。感兴趣的读者可以通篇读一下彭博的每日收盘评论，感受一下当时市场的恐怖氛围。GE和GM股票大跌，因为他们是商业票据的最大发行者，而市场担心他们会违约。整个流动性处于枯竭的边缘。

10月8日股票继续下跌。市场认为即便降息也无法避免经济衰退。

10月9日标普下跌7.6%，市场已经完全被恐慌情绪笼罩。但是有经验的交易员，这个时候应该知道，离市场的恐慌底部，可能非常接近了，随时要做好平仓的准备，甚至反手做多。

10月10日周五，市场巨幅波动，标普最低839，最高936。连续八个交易日的下跌，市场从高点计算跌掉了40%多，从崩盘前计算，下跌了34%。但是这一天并没有什么特别的救市消息。这是市场自发探寻出来的底部，这一天，标普指数的市盈率不到10倍，这一天投资者只想着如何卖出股票出逃，

10月13日周一，标普指数上涨11.6%，这是过去75年以来最大单日涨幅。这一天，同样也没有什么救市的消息，虽然明天美国版的救市计划就会正式出炉。一些经验丰富的投资者说，最坏的时候已经过去了。

毫不夸张的说，这是炼狱般的八天，也会被永久记入美国股票史。

4

相似的历史

作为一个交易员，花这么多时间详尽复盘2008年的美股崩盘历程，显然不是为了研究的需要。通过复盘1929/1987/2001/2008 美国四次股灾级别的市场，我是为了更好的理解和规划2019或者2020年美股类似的一次下跌。

简单看，从过程上看，未来美股的崩盘更加接近2008年，会是一个非常复杂动荡难捱的过程，远不是一句做空就可以形容的。