美金和美元有什么区别 分析｜这次美元走软有什么不同

上周五，时隔27个月，美元指数跌破93，之后反弹。但是，昨天美元指数再次跌破93，并且一直持续到现在都在93以下。与此同时，以美元计价的国际金价突破历史高点，目前徘徊在2050美元/盎司以上。鉴于黄金仍是国际货币体系中重要的支付结算工具，美元下行趋势与黄金价格上涨同步，不禁引起市场对未来美元体系的担忧。此外，3月中旬以后，美元和黄金价格出现了非常明显的反向变化，变化的拐点是美国经济在疫情冲击下进入深度衰退之后。今年前两个季度，美国经济增速分别降至-5%和-32.9%，去年美国经济增速仍为2.2%。

因此，新冠肺炎疫情会不会成为改变美元体系的一个意想不到的因素？就成了一个有趣的话题。

图1美元指数和国际金价走势来源:风

因为影响美元体系的因素很多，而美元体系在历史上经历了多次“去美元化”，包括美元在贸易结算中的比重下降、美元在国际储备中的比重下降、外国投资者减持美国国债等。但美元作为流动性最强的货币，总会时不时地承担起全球避险资产配置的功能。因此，尽管美元在1973年10月与黄金脱钩，但对美元主导的国际信贷和货币体系的质疑并没有中断，

这一次美元在重演吗？

与之前的“去美元化”最大的不同是，为了对冲此次疫情影响造成的经济缺口，美国实施了几轮救助，但就目前疫情情况来看，恐怕救助还会继续，直接导致美国政府债务激增。不出意外，到今年年底，美国政府债务占GDP的比例将超过120%。

单从债务可持续性来看，债务增长本身就需要利率环境，换句话说就是需要低利率环境来支撑，美国的实际情况也是如此。自金融危机以来，利率下降与债务增长的同步性一直很高，尤其是2012年后，利率一直持续低于经济增长。观察美国的历史数据，利率与增长率的利率差处于负态是不正常的，这也说明美国近年来的低利率环境超常。

图2美国债务利率与增长率之差的趋势。来源:风，图中利率为美国5年期国债利率，增长率为美国GDP年增长率

然而，由于对冲流行病而增加的债务大多是非生产性的，即债务的增加可能直接拉动经济增长越来越有限。如果我们想维持利率和增长率之间的利率差为负的异常低利率环境，我们需要利率始终处于非常低的水平。然而，根据国际货币基金组织经济学家的最新研究，随着债务规模的增加，利率与增长率之间的负利率差并不是常态。根据他们对17个发达国家1950年至2019年样本数据的统计，当政府债务余额占GDP的100%以上时，利率与增长率负差的最长持续时间不能超过8年，换句话说，债务的增加本身就会扭转利率环境。

图3:债务与利率增长率差异之间的关系来源:高公共债务风险渴望低利率环境，https://voxeu.org/

那么，回到文章开头的问题，这次美元走弱有什么区别？

我觉得最大的区别是，疫情的影响一方面造成了巨大的经济差距，修复这个差距离不开低利率环境；另一方面，对冲疫情的政策也会产生巨大后遗症，尤其是大规模非生产性债务的减免和可持续性。但是，高负债会逆转利率环境的风险，这无疑使得美国目前的经济复苏进程异常艰难。毕竟美国政府债务占GDP的比重已经超过了100%的门槛。如果在经济复苏前扭转利率环境，美国的债务问题和经济基本面肯定会对美元产生更大的下行压力。