货币市场 货币市场基金深度专题研究（上）

货币市场基金自2018年以来备受关注。它们具有收入稳定、流动性强、申购限额低、资金安全性高的特点。文章因篇幅原因分为两部分。将从货币市场基金的基本内容、历史沿革、投资范围和禁止投资、相关概念分析、最新监管动态、净值转型和一些思考等七个方面进行介绍。本文着重前三个方面来分享。

目录

二、基本内涵

三.历史演变

第四，投资范围和禁止

目前，货币市场基金规模高达7.71万亿元，占货币市场基金总规模(约13.40万亿元)的57.50%。中国工商银行董事长易会满先生在2017中国银行业发展论坛上表示“个人货币市场基金职能异化，银行职能以公募基金名义实现”。货币市场基金自2018年以来备受关注。

二、基本内涵

(一)货币市场基金的真正含义是“存款动”

1、所谓基金，实际上是指成立一个公司(即特殊目的公司)，把投资者的钱集中起来，由特殊目的公司的经理负责投资决策。这个SPV被称为基金公司，基金管理公司可以管理多种类型的基金，如股票型(主要投资股票)、债券型(主要投资债券)、混合型等。，和货币市场基金也属于一类。

2.货币市场基金(MMF)是一个具有“准储蓄”内涵的外来概念。货币市场基金其实就是集合中小投资者的资金，由所谓的专业货币市场基金来管理。其实就是抢短期零散资金，就是抢商业银行的储蓄存款，抢保险资金，抢养老资金，抢企业的短期盈余资金。

(2)货币市场基金以投资方向命名，为开放式非净值基金产品

1.货币市场基金具有投资灵活、期限短(一年以内)的特点。它们之所以得名，是因为它们主要投资于短期货币市场工具(如国库券、银行间CDS、商业票据等)。)，通常在基金名称中使用“货币”、“现金”、“流动”等类似词语。

2.长期货币市场基金的核算方法是摊余成本法，而不是市场价格法。根据新资产管理规定的分类，货币市场基金应归类为开放式非净值产品，严格定义为“只投资于货币市场工具，每个交易日均可申请认购和赎回基金份额的基金”。当然，自2018年以来，还没有批准采用摊余成本法的货币基金。相反，一只浮动净值货币基金成为2019年的焦点。

(三)货币市场基金有六个基本特征

1.国债、央行票据、政策性金融债券等无风险、高流动性资产比例不受上限限制(最低不低于5%)，其T+2赎回已充分保证其流动性。

2.期限较短，即MMF组合平均剩余期限不超过120天，平均剩余期限不超过240天。

3.复利收益，即对于按面值报价的MMF，可以约定分红再投资，收益分配可以按日进行，与其他基金不同。

4.分红只有一个办法，就是把分红转投资(不是差价收入，所以免税)。具体来说，货币市场基金每单位始终停留在1元，超过1元后的收益会按时自动转换成基金份额，基金份额数就是资产数。其他开放式基金有固定的份额和单位累计净值，投资者只能依靠基金的年度分红来实现收益。

5.货币市场基金的投资和管理跨越多个金融系统，包括货币市场、银行间和银行间存款等。因此，货币市场基金是混合型产品，并不局限于证券监管体系。货币市场基金是否属于基金公司的业务范围一直存在争议，这也是基金公司排名时往往排除货币市场基金的原因。

6.如上所述，货币市场基金不限于银行系统。货币市场基金所谓的T+0主要通过自有资金或同业拆借实现，使得货币市场基金几乎等同于活期存款，导致银行存款大量外流，推高同业存款利率。这个周期会对银行间流动性产生一定的影响。

随着货币市场基金的加入，商业银行的债务侧结构变得更加复杂。以往的活期存款已经转向货币市场基金，货币市场基金以投资协议存款或同业存单的形式回归银行体系，期限长、成本增加、不断滚动，具有典型的套利特征。

(4)货币市场基金是影子银行，无形中提高了社会融资成本

在传统意义上，我们将把像银行一样从事信贷中介业务的系统变成影子银行，如银行信托理财产品、P2P、民间借贷和非银行信贷产品。影子银行通常以监管为目的而存在，但因为不需要考虑运营成本、合规成本、监管成本等。，其价差空往往很高，间接提高了社会的融资成本。

事实上，货币市场基金以影子银行的形式运作，符合FSB对影子银行的定义，即具有期限错配、流动性转换、信用转换和高杠杆四个特征。比如你和基金公司合作吸收需求资金(“T+0”)投资长期货币工具，这就是典型的期限转换；货币工具的标的资产通常是流动性较差的信贷资产，但在T+0和提前还款机制下，流动性转换是高效实现的；并通过银行、非银行等其他信用中介，实现信用转换。

同时，货币市场基金虽然变相吸收准备金，但不需要支付准备金、存款保险、流动性和资本金等相关指标。事实上，它们与银行具有相同的信用中介功能，但它们具有更大的信用扩张效应，高杠杆的特点更加突出。因此，这种通过将闲置资金集中在投资者手中来分配货币工具和赚取利差的方法，不仅增加了商业银行的债务成本和压力，也间接增加了社会融资成本。

三.历史演变

(1)从国外来看，货币市场基金是利率市场化的伴随产品

货币市场基金最早出现于1972年的美国，是利率市场化背景下的伴随产品，之后成为基金市场的主力军。在美国，货币市场基金起到了“移存”的作用。20世纪70年代初，美国出台了《Q条例》来调节利率，以浮动利率为目标的货币市场工具应运而生。

1973年，美国只有4只基金，总资产只有1亿美元。到20世纪70年代末，市场利率的快速上升使得货币市场工具的收益率急剧上升，远高于存款利率。“存款转移”的进程进一步加快，MMF从1977年的不到40亿美元，猛增至1982年的200多家基金，资产总额达2400亿美元，超过股票和债券共同基金。

从2016年开始，美国开始要求其货币基金按照固定净值法估值。但基于投资者的习惯，美国货币市场基金的规模一直保持快速增长，没有明显收缩。

(2)在国内，引入货币市场基金是分业监管理念下的创新产品

1997年11月14日，《证券投资基金管理暂行办法》颁布，证券投资基金规模迅速扩大。但2001年6月股市进入相对较长的调整期后，资本市场的高风险限制了证券投资基金的扩张，随后货币市场基金开始进入市场。

1.2003年初，传统基金的发展进入瓶颈，准货币市场基金正式进入市场

(1)当时短期货币市场工具品种不够丰富，使得货币市场基金的投资类别有限。比如2003年招商基金设计的货币市场基金，因为投资范围问题被搁置。

(2)应该说，2003年，不仅基金公司试图进入货币市场基金，一些商业银行也试图干预，但路径不同。

一、2003年5月10日，南京商业银行(现南京银行)与江苏省其他10家商业银行联合推出银行间债券市场基金联合投资项目，投资范围主要限于银行间市场，期限和结构设计符合货币市场基金的特点。

第二，同年7月15日，南京银行再次率先与部分跨省商业银行推出同一个项目。这个联合投资项目虽然不对外开放，但是在产品创新方面和货币市场基金差不多。对于这两个准货币市场基金，商业银行向央行申请批准，具体情况不清楚。

2.经过几轮博弈和争论，2004年8月，中国证监会和央行联合发布了《货币市场基金管理暂行规定》

经过2003年上半年的尝试，2003年9月，监管层面开始放松对货币市场基金的限制。

(1)先是时任央行行长周小川提到了发展货币市场基金的想法，然后央行货币政策部副主任穆怀鹏明确表示，央行未来将重点发展货币市场基金。

(2)2003年9月13日，时任中国证监会主席尚福林在基金联席会议上表示支持货币市场基金。9月21日，中国证监会向各基金公司发布了《货币市场基金管理暂行规定》草案。

(3)2003年10月15日，时任银监会副主席的唐双宁公开表示，银监会将支持所有合法的金融创新。

(4)2003年12月，首批三只货币基金(总规模约42.54亿元)发行，标志着我国货币市场基金正式进入市场。

(5)2004年8月16日，中国证监会和中国人民银行联合制定了《货币市场基金管理暂行规定》，被视为货币市场基金领域的第一个规范性文件。

3.从2003年底到2013年8月，货币市场基金进入了一个平庸的发展时期

银行业的黄金十年对应着货币市场基金的黄金十年。自2003年12月第一只货币市场基金问世以来，货币市场基金的规模从最初的不到50亿元增长到2003年的4000亿元左右，十年间规模只增长了不到4000亿元，相对平庸。当然，平庸是整个基金行业这一时期的普遍状态，因为所有基金的规模也只是从1000多亿元增加到2.5万亿元左右。

4.2013年至2018年，货币市场基金进入快速发展时期

余额宝在2013年6月推出后，通过典型的“T+0”赎回机制迎合了投资者的偏好，货币市场基金真正进入快速发展时期，规模从2013年底的不到4000亿元迅速增长到2018年的近9万亿元。2018年9月、10月和11月，货币市场基金规模分别为89160.59亿元、89160.04亿元和89186.52亿元，为货币市场基金历史最高水平，占全部基金的比重也上升到67%以上。

5.2018年后，货币市场基金正式进入整改浪潮，开始寻求净值转型

自2018年第二季度以来，监管部门一直在寻求将货币市场基金从摊余成本法转变为市值法，以摆脱影子银行的功能，包括严格监管其“T+0”赎回机制、预付款、互联网销售等。即基于此背景，2018年以后，除市值法外，没有其他货币市场基金的报道。

货币市场基金规模也从2018年底的高点8.92万亿元迅速下降到目前的7.71万亿元左右，净减少1.21万亿元，降幅达13.57%。从趋势来看，货币市场基金在经历了五年多的快速增长后，在新的资产管理法规的约束下，进入了痛苦的转型过程。

第四，投资范围和禁止

2015年底，中国证监会颁布了《货币市场基金监督管理办法》，自2016年2月1日起施行。《管理办法》明确规定了货币市场基金的投资范围和禁止投资范围，如下表所示:

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