心连心化肥 【现场直击】中国心连心化肥：尿素企业中做复合肥最好的企业

解码港股，香港蔡华学会原王牌专栏，著名金融专家齐聚一堂。看完记得订阅，评论，表扬。

3月26日，中国化肥行业龙头企业中国新联信化肥(01866-HK)发布2018年度业绩报告。截至2018年底，公司营业收入91.95亿元(下同)，同比增长22%；归属于母亲的净利润6.25亿元，同比增长57%；毛利率24.35%，同比增长3.37个百分点。

归属于母公司的营业收入和净利润的增加主要是由于复合肥、二甲醚和三聚氰胺的销售增加，以及尿素、复合肥和三聚氰胺的平均销售价格增加。

主营业务是“五增一降”，毛利率表现堪忧

从中国新联信化肥主营业务来看，尿素、复合肥、二甲醚(DME)、三聚氰胺、糠醇的收入均有不同程度的增长，而甲醇业务的收入则单边下降。值得注意的是，虽然中国新联信化肥今年毛利率表现不错，但如果排除尿素业务毛利率的影响，今年整体主营业务毛利率普遍较差。

中国新联信化肥主营业务毛利率表现:

尿素是公司收入和利润的主要来源。截至2018年底，尿素销售收入35.49亿元，同比增长24%，占营业总收入的38%；毛利率为31%，同比增长8个百分点。这主要是由于国内环保压力加大，行业整合导致供应紧张，以及高效尿素和车用尿素销量增加，尿素平均售价上涨26%左右。

复合肥是公司的第二大业务。截至2018年底，复合肥业务销售收入28.07亿元，同比增长24%，约占总营业收入的30%；毛利率为15%，同比增长1个百分点。收入增长主要由公司销售网络的扩大和产能的提高带动(销量同比增长12%，达到139.6万吨)，范围内平均销售价格增长10%左右。

二甲醚(DME)是主营业务中收入增长最快的最大分支之一。截至2018年底，二甲醚业务销售收入11.42亿元，同比增长326%，约占总营业收入的12%；毛利率同比下降8个百分点，至24%。收入增长主要受公司今年在河南启动二甲醚生产项目带动，二甲醚年生产能力翻番至40万吨。

毛利率下降主要是二甲醚平均售价下降5%左右，平均销售成本上升6%左右。销售平均成本的增加主要是由于甲醇产品内部消耗和外部第三方采购甲醇的影响。

三聚氰胺是毛利率最高的一大业务。截至2018年底，三聚氰胺业务销售收入5.61亿元，同比增长47%，约占总营业收入的6%；毛利率同比下降4个百分点至52%，保持行业领先水平。

营收增长主要受新疆三聚氰胺项目二期产能翻倍至12万吨、销量增长30%至8.2万吨的推动。

毛利率下降主要是由于原材料增加和三聚第二阶段生产的推动，导致销售平均成本增加约24%。虽然毛利率有所下降，但三聚氰胺业务的毛利率仍保持行业领先水平，这主要是由于中国新联信化肥在新疆生产尿素的成本竞争优势和三聚氰胺的先进生产技术，提高了产品的产量和质量，提高了销售价格，增加了出口销售。

糠醇是公司收入的一大部分。截至2018年，糠醇业务销售收入5.22亿元，同比增长13%，约占公司总营业收入的5%；毛利率同比下降约1%至8%。

糠醇销售收入的增加主要是由于同比增长21.87%，达到3.9万吨。毛利率下降主要受糠醇平均售价下降约7%影响。但虽然糠醇市场价格下降，但公司平均销售成本同比下降6%左右，一定程度上抵消了糠醇毛利率进一步下降的风险。

甲醇是该公司今年收入下降的唯一主要业务领域。截至2018年底，甲醇业务销售收入3.57亿元，同比下降48%，约占总营业收入的4%；毛利率同比下降4个百分点，至15%。甲醇销售收入的大幅下降主要是由于销量减少55%，至14.9万吨。毛利率下降主要是由于平均销售成本同比增长20%左右。

3月27日下午，中国新联信化肥在香港召开2018年度业绩发布会。董事长刘、财务经理兼投资者关系部主任朱维维、执行董事严云华出席会议并回答记者提问。

董事长刘在会上表示，经过两年的产能结构调整，尿素行业产能过剩状况有所缓解，但今年的经营环境仍然充满挑战。中央一号文件提出了化肥农药使用负增长的新目标，将为行业带来新的调整和机遇，加快转型升级。公司将优化产品线，增强产品的灵活调整能力，增强风险控制能力。随着新疆生产基地的成功投产，公司的成本优势、产品产量和质量都将得到不同程度的提高。

以下是记者在公司管理层业绩发布会上的问答环节(问题已整理完毕):

问:今年市场上各种产品的供求和价格趋势如何？

答:(刘)供需方面，预计国内尿素产量5200万吨，农药销售3300万吨，工业销售1800万吨，出口300万吨。在市场环境下，玉米平均价格较往年上涨了20美分左右，煤炭整体价格趋于走低。因此，受整体供应和外部环境的影响，今年尿素价格预计将继续小幅上涨。

复合肥价格方面，预计整体价格走势与尿素类似，有偏高偏紧的趋势。甲醇、二甲醚、三聚氰胺价格有望回升。

问:二甲醚和三聚氰胺的产业规划？

答:(刘)去年，该公司出口的三聚氰胺在中国数量最多，约占总量的20%。目前，三聚氰胺的国内市场份额约为10%。随着公司未来产能的扩大，我们的市场份额将会增加。二甲醚和三聚氰胺将在未来投产，为扩大市场份额做准备。

问:虽然今年公司资产负债率有所下降，但整体负债率仍高于行业。公司未来的规划是什么？

答:(严云华)公司今年将继续加强盈利能力和偿付能力。预计今年其资产负债将在现有基础上减少4个百分点。

问:与去年相比，公司今年的流动比率略有下降。管理层怎么看？

答:(严云华)公司未来用中长期资金调整短期债务。鉴于公司目前投资的江西九江项目，已从交通银行和进出口银行获得18亿元人民币的7年期项目贷款。

问:目前公司在江西的九江项目已经投产，资本支出如何？

答:(严云华)江西九江项目一期已投产300万吨复合肥，二期在建。今年基建支出预计再增加10亿元，2020年投产(合成氨60万吨，尿素70万吨，二甲醚40万吨)。

问:今年1号文件的公布及其对公司的影响？

答:(刘)中央一号文件提出了化肥农药使用负增长的新目标，给行业带来了新的调整，给公司带来了新的机遇。公司的高效肥料是行业龙头，腐植酸、控释肥、水溶肥料尿素都是行业龙头。腐植酸(提高土壤活性)、控失肥(少量施肥可带来高产)、水溶性肥料尿素(提供养分利用率)都是满足行业未来发展的需要。他还说，“我们是中国尿素企业中最好的复合肥企业，也是复合肥企业中最好的尿素企业”。