中国创业板指数 创业板指数十周年蓝皮书发布，感受中国创新创业发展节拍

发行人:田弘基金

支持单位:深圳证券交易所投资教育基地

深圳证券信息有限公司

十年波澜壮阔，十年艰难前行。2010年6月1日，创业板指数应运而生。选择创业板市场的龙头企业作为指标样本。创业板指数经过十年的发展，作为代表我国创新创业型企业发展的代表性指数，已经成为深圳市场“1+2”核心指数的重要组成部分，长期以来受到资本市场的广泛关注。

在过去的十年里，每个市场的起伏就像一组跳动的音符，汇聚成创业板指数十年的节奏，见证了创业板市场的蓬勃发展，描绘了中国创新创业型企业的发展轨迹。创业板指数不仅为创业板市场的整体运行提供了标尺，也为市场机构开发指数金融产品提供了高质量的跟踪目标，为投资者提供了多样化的产品选择，有助于分享创业板市场的发展红利。

值此创业板指数10周年之际，田弘基金坚持向创业板指数10周年致敬、为投资者公益服务的方向，从创业板指数的运作、发展历史、价值解读、投资者行为分析、未来前景等方面，帮助投资者全面了解创业板指数，从而更好地把握未来的投资机会。今年，创业板注册制度改革迈出大步。在新的历史机遇下，我们将与创业板指数一起见证创业板在未来十年的辉煌成长。

最后，感谢深圳证券交易所投资教育基地和深圳证券信息有限公司的大力支持和指导。

一、创业板指数介绍

1.1指标功能和定位

充分体现中国创新创业型企业的发展特色

2009年10月30日，深圳证券交易所创业板首批28家公司正式上市交易，推动了多层次资本市场体系的建设，开启了中国资本市场发展的新篇章。2010年6月1日，创业板指数正式发布，对创业板市场规模指数进行定位，为市场提供代表中国创新创业企业业绩的业绩基准和投资目标。

创业板自开业以来，一直坚持为创新型、成长型企业服务。经过10多年的发展，它已经成为多层次资本市场的重要组成部分，为完善创新资本形成机制、实施创新驱动发展战略、服务经济高质量发展做出了积极贡献。截至2020年5月28日，创业板上市公司813家，总市值7万亿元。

创业板指数从创业板市场中选取流动性好、市值大的100只股票组成指数样本。目前，创业板指数100只样本股票占创业板上市公司数量的12.3%，总市值3.7万亿，比其发布之初高十倍，市值覆盖率52%，充分体现了创业板指数对创业板市场的整体表征。

1.2指数行业分布特征

以新兴产业为指标的主导产业

按照国家认证行业分类，创业板指数中权重最高的两个行业都是新兴行业，医疗保健和信息技术占指数的近60%，权重分别为31%和28%。长期来看，信息技术一直是指数的主导产业，占2016年指数样本权重的近50%；与指数发布初期相比，医疗卫生行业和主要消费行业在指数中的权重比例明显上升，医疗卫生行业从14%上升到31%，主要消费从1%上升到7%。

1.3指数权重股集中度和市值分布

从中小市值型到中市值型

创业板指数样本股分布相对集中，十大权重股累计权重接近40%。创业板指数在上市之初，是典型的中小市值市场指数。但经过10年的发展，其主要重量级已演变为TMT、医药、中游制造、消费等领域的龙头企业，涵盖半导体、5G、自主控制、云计算、人工智能、新能源汽车、创新药物等热点话题。

截至2020年第一季度末，创业板指数100只样本股票中有34只市值超过300亿，其中宁德时报、迈瑞医疗、文股份、爱尔眼科、东方财富、生物的总市值超过1000亿。中值和中值自由流动市值也分别变成了167.33亿和107.34亿，其市值风格演变成了代表创业板各种市值相对较大的新兴行业龙头的中市值风格市场指数。如图1.2所示。

1.4索引编译方案优化

进一步增强指标的代表性和稳定性

2019年，深圳证券信息有限公司优化创业板指数编制方案，主要体现在样本调整周期、选股指数、样本调整实施时间:一是样本调整周期优化，季度调整改为半年度调整，降低指数。波动；二是将抽样方法改为剔除呆滞股票后按总市值选股的新方案，并与国际公认的指数编制方法相融合；三是调整实施时间改为每年6月和12月，实现与深交所同步调整，更好地服务跨境投资。

1.5索引大事记

记录创业板指数的成长过程

创业板指数自发布以来，10年的故事记录了风雨兼程，也描绘了中国创新创业发展力在过去十年的巨大变化。在这里，我们将与投资者一起回顾创业板指数历年的大事记。

二、创业板指数市场的表现

2.1指数回报

10年涨幅全市场第一

受疫情影响，今年全球股市波动较大，创业板指数表现良好。截至5月28日，今年累计上涨14.28%，领先全球市场核心指数。从近一年的市场表现来看，该指数累计上涨37.74%，收益表现突出。

如表2.1所示，自指数发布以来，创业板指数累计收益达到105.50%，在市场知名广基指数中排名第一，呈现出高弹性、高收益的整体运行特点。

2.2指数运行特征

10年的交易额扩大了22倍

从图2.1可以看出，近10年来，与沪深300指数相比，创业板指数的涨跌弹性更大，成交量逐年放大，投资者活动越来越强。创业板指数的成交量从2010年的1.04万亿元逐渐上升到2019年的23.09万亿元，比10年前增长了22倍。如表2.2所示，与沪深300指数相比，创业板指数在最近三年、五年和十年都呈现出高波动、高换手率的特点。

2.3指数估值

估值是历史分位数的73%

估值方面，创业板指数市盈率在2015年达到峰值，然后随着市场一路回调，2019年初出现阶段性增长，目前市盈率维持在60倍左右。如图2.2所示，创业板指数的估值水平目前处于历史估值的中上位置。截至2020年5月28日，最新估值为58.1倍，为历史分位数的73.2%。

如表2.3所示，创业板指数2019年年报归属于母公司股东的净利润总额为12.60%(同比增长率)，2019年静态市盈率为49.88倍；市盈率为6.08倍，ROE为10.71%，反映了创业板的整体增长属性，是指主要样本股票，以及市场上较高的市盈率和市盈率对应的估值水平。

与2019年年报相比，主营业务收入增长率和销售毛利率在主要市场指标中排名第一，突出了新经济行业和增长方式的特点。如表2.4所示。

三.创业板指数价值解读

3.1指数给投资者带来良好回报

自上市以来，许多股票已经上涨了10倍以上

作为中国新经济的典型代表，创业板自成立以来，培育了一批有影响力、高成长性、核心竞争力突出的企业。在中国经济转型升级的过程中，对推动新经济、帮助创新创业成长发挥了重要作用，这些企业也为投资者提供了丰厚的回报。

如表3.1所示，截至2020年5月28日，创业板指数样本股票中，有14只股票自上市以来涨幅超过10倍，主要集中在医疗卫生和信息技术行业，其中康泰生物涨幅最高，自上市以来上涨了44倍。

3.2指数权重股具有鲜明的特征

与传统标度指数样本的符合度低

创业板指数共有17只样本股票，也是沪深300只样本股票，如文的股票、爱尔眼科、东方财富、生物、乐普医疗等。创业板指数共有31只股票，只是沪深500的样本股票，如益威锂能、光环新网、威宁健康、光传媒、万达信息、中测、京生机电等。

但总体而言，创业板指数与沪深300、沪深500样本股票的重合度较低，行业属性明显，其特点是偏好成长型创新企业。它的风险收益特征与传统金融、房地产和制造业中主要权重分布的其他主要市场指标有很大不同，是跟踪增长型下市场不可或缺的跟踪工具。

3.3新经济的显著产业特征

科技创新和创业企业的集聚地

创业板指数具有战略性新兴产业比重高、高新技术企业比重高、民营企业比重高的特点。

战略性新兴产业占指数的83%，其中生物、新一代信息技术、新能源汽车占指数权重的60%，充分体现了我国前沿产业发展的写照；高新技术企业占指标的85%，样本上市公司研发支出占营业收入的比例达到5.03%，企业平均持有专利数达到105项，远高于市场平均水平；民营企业占指数80%，凸显创业板指数的市场化基因。

3.4长期增长亮点

近年来，营业收入的增长高于市场平均水平

R&D多年来对创业板指数样本股的高投入为业绩的持续高速增长奠定了坚实的基础。截至2019年12月31日，样本股票近三年营业收入总增长率为90.64%，近五年营业收入总增长率为289.09%，均远高于a股市场主要特征指数的同水平，创业板指数增长突出。

四、创业板指数基金个人投资者行为分析

截至2020年5月28日，市场上已有18家机构开发了创业板指数相关产品，其中28家已经成立。产品种类涵盖交易型开放式指数基金(以下简称ETF)、场外交易基金、境外基金、分级基金等多种形式，其中ETF是主要产品形式，共有11种产品。

根据2020年第一季度报告数据，追踪创业板的基金总规模为413.73亿元，其中ETF规模为246.15亿元。指数基金降低了个股的风险敞口，是普通投资者投资创业板、分享机构红利的良好工具性产品。其中，排名前五的产品是E基金创业板ETF、E基金创业板ETF链接基金、郭芙创业板指数评级基金、田弘创业板ETF链接基金和田弘创业板ETF。

为了更好的观察国内个人投资者投资创业板指数基金的行为，我们选择了田弘基金，一家拥有大量个人投资者投资指数基金的公司。通过对田弘创业板指数基金个人投资者的描述，可以窥见创业板指数基金个人投资者的投资状况和变化趋势。

截至2020年5月28日，田弘创业板指数基金持有人超过170万，其中99.99%为个人投资者，在一定程度上可以有效代表个人投资者投资创业板指数基金。通过分析个人投资者在创业板指数基金中的行为，在报告的最后部分，我们将对个人投资者参与创业板指数基金给出一些建议。

4.1创业板指数基金个人投资者画像

田弘创业板指数基金投资者(以下简称投资者，包括ETF和ETF挂钩基金用户)的平均年龄为33岁，中位数为31岁。与田弘指数基金整体投资者(以下简称整体投资者)相比，平均年龄为35岁，中位数为33岁。其中20-35岁的投资者占67.6%。

性别方面，男性投资者比例达到70%，占绝对优势，比整体男性投资者高5个百分点。从地理分布来看，投资者主要集中在广东省、河南省和山东省，如图4.1所示。在投资者人数最多的前10个城市中，浙江温州的投资者人数最多，达到1.76万人，广东有4个城市，如图4.2所示。

投资者对创业板指数基金的人均购买量为22000元，人均交易数为11.5，人均赎回量为5700元，人均赎回数为3.3。从申购赎回来看，投资者交易频繁，投资者人均持有量为8800元。平均持有期为117天，但这包括一些长期投资者，他们的持有期提高了整体平均水平。投资者持有期中位数为48天，半数以上投资者持有期不到2个月。详见下表4.3。

从持有创业板指数基金的投资者收益率分布来看，83.2%以上的投资者收益率为正，其中大部分投资者收益率为0-5%，6.2%的投资者收益率超过20%。

4.2投资者长期投资和短期投机及定投行为分析

作为工具性产品，投资者购买指数基金的行为可分为长期投资、短期投机和固定投资三类。长期投资和短期投机是根据投资者的交易频率和持有时间来衡量的。我们称交易从开始到结束的过程为有效持有时间。有效持有时间不足20天的，为卖空型投资者；如果有效持有时间超过120天，就是长线投资者。定投顾名思义，是指投资者对创业板指数基金的定投。

根据投资者交易数据，短期投资者占27.5%，长期投资者占23.5%，固定投资者占29.5%。而且，三类投资者的收益率水平存在显著差异，表现在长期投资者收益率>固定投资者收益率>短期投资者收益率。各投资者的详细收益率水平见表4.5:

可以看出，长期投资者的收益率，包括累计收益率和持仓收益率，远高于短期投资者，定投投资者处于中间。所以，倡导投资者长期投资不仅仅是一句口号。从投资者的实际收益率来看，高收益率的投资者也具有持有期较长的特点。

此外，长期投资者和定投投资者的单笔投资一般较小，平均值在800-1000元之间，但人均购买量较大，而短期投资者的单笔投资较高，超过4000元，但人均购买量较小。如表4.6所示。

定投是一种成本平滑的指数基金投资方式。定投投资者中，75%是周定投投资者，15%是月定投投资者，10%是日定投投资者。

4.3投资者购买、回购和赎回行为分析

投资者的购买行为与哪些因素有关？其中一个关键因素是市场因素。从投资者的交易数据来看，一个显著的特点是，当市场下跌时，投资者买入，即抄底，俗称抄底，更加明显。“跌得越多，买得越多”是投资者的基本交易行为。但与此同时，当市场上涨时，投资者的认购也相应增加，也就是人们通常所说的追涨。相比抄底，投资者更愿意抄底。

从投资者的回购行为来看，49.7%的回购发生在7天内，28.5%的回购发生在8-30天内，11.9%的回购发生在31-90天内，90天以上的回购只有9.9%，说明投资者回购的关键期在7天和30天内。在关键时期，投资者教育和引导的效果可能会更好。

看了大盘涨跌对申购的影响，大盘涨跌对投资者赎回有什么影响？

如图4.5所示，我们可以看到投资者赎回的基本特征是，随着市场的上涨，投资者的赎回量会逐渐增加，即当市场上涨时，投资者的赎回量会增加，当市场下跌时，会减少，这是一个基本特征。但从上图可以看出，当市场下跌到一定程度时，投资者的赎回量急剧增加。这通常被称为恐慌，投资者在市场下跌和悲观预期下集中赎回。

历史上，投资者是什么时候恐慌的？我们选择市场跌幅超过5%的交易日，看对应日用户的赎回量。悲观预期下的恐慌赎回时间段为2018年6-10月和2020年2-3月。具体来说，2018年6-10月是贸易战背景下的市场底部区域，2020年2-3月受新冠肺炎疫情影响，投资者恐慌情绪释放。投资者的赎回不仅与市场的涨跌有关，也是一个关键的影响因素，即投资者自身的收益率。

投资者赎回时，仓位收益水平分布基本符合正态分布，中位数为1%。其中61.5%有正仓位回报，38.5%有负仓位回报。正负5%范围内的人数占53.5%，即大部分投资者薄利多销，只有5%的投资者持有收益率超过20%的赎回。只有1.4%的投资者持有收益率低于-20%的赎回，这表明当损失超过20%时，很少有投资者割肉。

4.4“牛三”行为分析

有一批投资者的累计收益率超过20%。我们把这种零售牛称为“牛散”。牛三是怎么产生的，牛三的交易行为有什么特点，对普通投资者是否有意义？我们来看看。

牛三占田弘创业板投资者总数的5.5%，平均累计收益率29.5%，人均累计收益1579元。这一批投资者中，75%的投资者仍然持仓，平均收益率为20%，回报金额为1128元。

从交易特点来看，牛三集团24次买入，人均1.17次赎回，平均持有期277天，平均累计投资8415元，明显符合长期投资和固定投资的特点。具体来说，从交易行为来看，牛三投资者中86.9%是长期投资者，32.7%的投资者有固定投资行为，牛三的短期投资者只有1.3%。

从牛三的每日交易量与历史上创业板指数净值走势的对比来看，牛三交易的核心特征是在市场下跌期间，不断增仓，在周期性高点赎回并获利。历史上，2018年到2019年初，2019年12月到2020年2月，牛三的行为更为显著。如图4.8所示。

当然，目前我们不能因为牛三过去取得了不错的收益率就认为他们的赚钱能力是可持续的，他们可以通过和牛三交易赚钱。但分析赚钱的投资者何时买入和赎回，对于普通投资者购买指数基金会有一定的参考价值。

从操作行为总结来看，牛三的法宝是:大盘下跌时会继续加仓，通过定投和主动连续买入，大盘回升时会设定一定的目标收益率来获利回吐。投资者可能会问，回报率是多少？这取决于投资者自身的风险偏好和收益预期。然而，从数百万创业板指数基金投资者的角度来看，5.5%的投资者的累计收益率超过20%。从这个角度来看，15-20%可能是更好的回报率。

5.创业板指数的国际经验与展望

5.1产业变化和经济转型的国际参考

(1)美国历史上产业结构的调整和股票市场行业的变化

从美国工业经济产值的变化来看，1990年至2019年，经济产值呈现出科技和医药逐步提高，消费、金融和房地产稳步下降，传统周期和制造业逐渐收缩的趋势。与1990年和2020年标准普尔500指数的产业权重相对应，股票市场的产业结构也呈现出科技和医药比重上升，消费、传统循环和制造业比重下降的趋势。

特别是2001年互联网泡沫破裂后，美国股市各大行业(日常消费、可选消费、信息技术、医疗)迎来估值(纵坐标PB)和企业利润(横坐标ROE全行业水平，市值加权)带来的戴维斯双击，形成多头指数的局面。

(2)日本历史上产业结构调整和股票市场行业变化

1974年石油危机后，日本调整产业结构，由重化制造业转向运输机械、电机等加工装配制造业；1989年经济危机和股市泡沫后，日本重建金融体系，加快对外开放，经济转向信息技术产业。

从2000-2020年日本股市产业结构的变化可以看出技术、医药和消费的趋势。

(3)韩国历史产业结构的调整和股票市场产业的变化

韩国通过几个五年计划实现了经济结构转型，逐渐转变为工业领先国家；1980年后，重工业经济拖累，经济增长放缓，促进了其产业升级，加快了对外开放。从韩国股市最新的行业权重分布可以看出其经济结构向技术驱动转变的趋势。

美国、日本、韩国都有引领科技发展的趋势，美国和日本的科技和医药产业市场份额显著增加。从国际经验来看，在制造业导向的经济体寻求经济转型升级时，科技、医药等创新产业的市场价值有明显的提升机会。

中国正处于向制造大国寻求新动能的阶段，类似于日本70、80年代的转型，美国90年代的科技发展战略，韩国21世纪初的工业发展阶段。相应的科技和医药行业可能正处于发展机遇的好时期，相应的权重集中在这两个方向的创业板指数也可能值得期待。

5.2创业板指数未来前景及投资建议

整个资本市场发展过程中的十年，可能只是轻轻一指，但对于创业板指数来说，却是从不成熟到成熟的关键发展时期。到现在，创业板指数已经成为一个蓄势待发的少年，成为释放中国高技术产业蓬勃内生力量不可或缺的存在。

值得一提的是，创业板自诞生以来，一直在不断完善制度建设，优化双创“孵化器”角色。今年正值创业板指数10周年，将迎来创业板改革，试点注册制。这是一次全面系统的机构改革，也是资本市场第一次同步推进增量和存量改革的重大改革，涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础制度。

这一改革增强了创新创业企业的包容性，明确了创业板为成长型创新创业企业服务的定位，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。这对进一步优化市场功能，增强市场活力，提升创业板服务能力，构建规范、透明、开放、动态、弹性的资本市场具有重要意义。资本市场的改革和发展迎来了新的机遇。

从长远来看，创业板市场和创业板指数将在未来10年蓬勃发展。那么，作为一个普通投资者，如何借助创业板指数进行投资呢？我们建议如下。

(1)创业板指数具有中长期投资配置价值

创业板作为中国新兴产业公司的主要市场之一，是中国新的经济高地，具有中长期投资和配置价值。但要正确认识高弹性指数中风险与机会并存的特点。以纳斯达克100指数为例，前5名样本股票的市值占50%，前10名成份股的市值占63%。

这些大企业成功的背后，是无数小企业的失败，可谓“一成功必大成功”，而普通投资者几乎找不到几千家高科技公司中的几个“走出去”的公司。采用指数投资有利于这些大公司的成长。创业板指数有效保障优胜劣汰，在创业板分享市值大、流动性好的100只最具代表性股票的投资机会，具有中长期投资配置价值。

(2)工具如(2)ETF可能是更好的选择

普通投资者通过投资传统指数基金、ETF、ETF挂钩基金等相关指数基金，可以分享创业板的成长红利，达到分散投资的效果。创业板是一个高度灵活的成长型行业，其成长型创新创业企业自然具有高风险高收益并存的特点，对投资者提出了很高的要求。

对于普通投资者来说，购买相关基金进行指数化投资，获得平均市场回报，无疑是更好的选择。其中，ETF产品因其低利率、透明、交易效率高的优势，成为聪明投资者青睐的工具产品。ETF可以像基金一样购买和赎回，也可以像证券一样在交易所交易，在一级市场以实物购买和赎回，在二级市场以现金买卖。

ETF有四大优势:(1)成本低:管理率通常是普通开放式基金的1/3，交易率:ETF比股票少交0.1%的印花税；与传统指数基金相比，ETF交易成本更低。(2)风险分散:ETF投资一篮子股票，提供多元化的投资组合，解决选股问题。(3)交易快:交易效率高:有的可以T+0，到达时间短:ETF份额基金当天可以卖出，第二天可以拿走。(4)操作透明:操作透明，收益不受赎回影响。

(3)在合理的估值水平下，通过固定投资逐步平仓

与蓝筹股市场相比，创业板市场具有高增长、高波动的特点。为了平滑持有成本，减少极端回撤，可以通过定期定投，在合理估值水平上逐步开仓。

(4)制定合理的投资目标和止损策略

投资者应坚持理性的投资理念，关注行业整体估值与业绩的匹配程度，制定合理的投资目标，并据此采取损益止损策略。

(5)综合决策注重风险预警

投资者投资创业板股票，可以综合考虑行业发展前景、公司经营业绩、股票估值水平等因素后做出决策，并关注相关风险警示。

种一棵树最好的时间是10年前，其次是现在。十年前的路是蓝色的，开山林；在过去的十年里，一直很难前进。十年来创业板的成长增强了资本市场服务创新创业企业的直接融资功能，促进了创新创业企业的快速发展，激发了经济发展的活力，成为服务技术创新和战略性新兴产业企业的重要平台。

展望未来，随着创业板改革和试点注册制度的稳步推进，中国经济转型升级，新一轮科技周期的到来，创业板指数可能有助于投资者在未来十年内驾驭高质量增长趋势，分享未来发展红利。

风险警告:历史收入不代表未来业绩。指数基金有跟踪误差。定投不能规避基金投资的内在风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等价理财方式。本期内容及观点仅供参考。购买前请阅读基金合同、招股说明书等法律文件。市场有风险，投资要谨慎。