crma 漫话CRM | 秒懂CRMA、CRMW、CDS、CLN

原声明|

漫画作者:褚景阳，金融监管研究所专栏作家(微信号:x_flash)

作者:陈海彬，金融监管研究所研究员(微信号:托德2011)

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2018年金融去杠杆化与影子银行治理，

债券违约频繁发生，

直接影响发行人尤其是民营企业的融资渠道。

CRM又出来了

表外融资的持续收缩加剧了民营企业的再融资压力，

为了增强市场参与者信心，

央行将适时发行“民营企业债券融资支持工具”，支持民营企业债券融资。

客户关系管理的全称是信用风险缓解。

即信用风险缓释工具、

它是专门用于信用风险管理的衍生工具。

如何降低风险？

原理和保险差不多。

如果债务人按期还本付息，

信用保护买家花钱是为了安心，

一切都很平静，很平静；

如果债务人不还钱，

信用保护卖家必须按规定赔钱。

无论债务人是否违约，

信用保护卖家不需要退还保护费。

风险管理确认师

CRM为什么又出来了？

早在2010年，交易商协会(NAFMII)就发布了相关的业务指引。

引入了两个工具:CRMA和CRMW。

CRMA的全称是信用风险缓解协议。

解包是CRM+协议，

协议就是合同。

因此，CRMA是一份信用风险缓释合同。

发行债券的私营企业希望出售债券，

投资者害怕轻易承担风险，

而信用风险购买专业户(信用增级机构/担保机构)对投资者来说并无后顾之忧，

答应和她签合同，

合同规定债券投资者向风险购买者支付费用，

如果债券发生信用事件，

风险买方负责支付补偿投资者的本金加利息。

该信用风险的买卖双方签订的合同是CRMA

但是这个合同不能随便签。

首先，在签约之前，

风险买家和卖家都应该作为会员加入交易商协会，

其次，双方必须签订《中国银行间市场金融衍生品交易主协议》；

合同的目的是保护买方通过信用投资的债券，

也叫参考债或目标债；

买方向卖方支付的信用保护费称为“信用保护费”。

这笔钱可以是固定金额，

也可以是通过一定方法计算出来的浮动金额；

签合同的时候可以一次性给，

也可以分批给。

也可以在某个情况发生后同意给；

信用保护卖方承诺补偿买方的本金称为“名义本金”，

对应买方购买的债券本金；

信用保护费是多少？

一般是名义本金的一个比例。

可能是0。X%或x %；

如果债务人是AA评级，可能更高；

如果是AA+，可能会便宜很多~

信用保护卖方对买方保护的承诺是有期限的，

合同约定的到期日一般为债券到期日。

当然，合同也会规定，

什么情况下需要付费，

通常有信用事件，如债务人的付款违约或破产，

卖家很可能赔钱；

为什么有可能，

因为如果债务人只欠了很少一部分钱而不还的话，

例如，小于1%的小目标，

一般不是信用事件~

此外，一般合同中规定了“宽限期”。

目的是避免债务人因管理疏忽或技术原因而违约。

不是真的不想还钱或者无力还钱，

一般这个“宽限期”是三天；

最后，合同要明确一点。

如果债务人真的违约或破产，

双方如何结算

一般有两种:“实物结算”和“现金结算”:

实物结算是，

实物结算金额=信用保护买方持有的凭证面值总额+实物结算日债务对应面值的应付未付利息；

现金结算是，

结算金额是债券违约前的面值与违约后的市值之差。

总结一下，

CRMA是指交易双方达成的金融合同，该合同规定，在未来一定时间内，信用保护买方将按照约定的标准和方法向信用保护卖方支付信用保护费，信用保护卖方将为买方约定的标的债务提供信用风险保护。

关键词是基础债务和合同，

合同是私下一对一签订的，只保护特定债务；

例如，如果债券发行人拖欠其他债务，

虽然信用保护买方持有的债务尚未到期，

不能要求信保卖家立即赔偿；

只有当债务人无法在债券到期时偿还资金时，才能发出“通知”，让信用保护卖方支付。

本通知为“信用事件通知”或“公共信息通知”。

我知道债务人很可能无力偿还到期款项，但我也没办法。合同只涵盖这笔债务~ ~

CRMA不能在二级市场流通和转让是致命的......

信用风险缓释凭证

CRMW被称为信用风险缓释权证。

未承诺是CRM+权证，

搜查令有证明的意思，

因此，CRMW是信用风险缓释证书。

CRMW和CRMA的区别是什么？

CRMW不是买方和卖方为信用保护而签订的合同。

但是..

信用保护销售者创建更标准化的凭证产品，

凭证协议的内容类似于上述CRMA协议的核心内容。

债券投资者可以支付信用保护费购买凭证、

并得到其对债券本息的保护。

不像CRMA，

当债券投资者认为他们持有债券违约风险不大时，

凭证可以在二级市场出售，

但是，

只能卖给同样购买标的债券的投资者。

交易价格由双方协商确定。

CRMW对信用保护卖家也有更高的要求，

不仅经销商协会的核心交易者，

你要申请制证资格。

上述CRMA正在清算中，

可以自己双边结算，

也可以通过上海清算所进行清算。

但是这里的“证书”

只能由上海清算所“集中登记、集中托管、集中清算”；

CRMA和CRMW，

保护对象均针对指定的单一债务；

事实上，

如上所述，

债务人可能有许多债务，

显然其他债务已经违约，

债券持有人只能眼睁睁看着自己的债券到期违约。

鉴于这种情况，

经销商协会在2016年增加了两个工具:CDS和CLN。

最大的特点是侧重于参考实体的信用风险，

也就是债务人。

CDS

CDS的全称是信用违约互换。

互换有互换的意思。

也就是信用违约互换。

CDS也是合同。

即信用风险保护买卖双方签订的双边合同规定，在一定期限内，信用风险保护买方向卖方支付保护费，卖方为买方提供保护。

信用风险保护买方不仅可以购买债务人发行的债券，

比如同时购买CP和SCP，

其他投资者也购买了债务人的中奖彩票，

一旦互换合同中约定的任何债务违约，

卖方将赔偿买方，

即使买方持有债券没有违约，

当然，

因为信用风险不仅保护单一的债务，

买方支付的保护费和保护总额的计算相对较为复杂。

小叶中心坏死

CLN的全称是信用挂钩票据。

Note表示票据。

所以叫信用挂钩票据；

CLN类似于代金券，是一种标准化产品。

可以在二级市场流通转让。

CLN与信用违约互换的不同之处在于，

CLN是由信用保护买家创造的，

卖方支付了账单，

在创建CLN之前，买方还需要向经销商协会申请创建资格。

如果票据中规定的债务人的债务没有一个发生违约，

卖方不仅可以获得票据本金和利息，

你也可以得到保护费，

如果债务人的信用状况下降，

触发默认条件，

卖家还是可以拿到保护费的，

但是买方的损失要从账单本金中扣除~

如何区分四种工具

看名字:

权证:证书

协议:合同

交换:交换

注:票据

看钩子的对象:

无论是否可以协商:

不可转让合同:CRMA和CDS

可转让凭证类型:CRMW和CLN

注意点

作为一种标准化的凭证产品，

二级市场交易不属于衍生品交易，

也就是说，买方不需要具备衍生品交易的资格；

信用事件的内涵丰富，

但目前一般只包括破产和支付违约；

理论上CRM保护的范围可以是债券、一般债务或其他约定债务。

目前仅限于交易商协会的债务融资工具。

一年内主要是CP和SCP

CRM不覆盖民营企业的风险。

目前落地项目的挂钩科目基本都在AA以上。

工具支撑优质民营企业；

经销商协会不仅在推广CRM，

中国证监会CRM也登陆了，

目前交易主要是场外合约；

对于某一凭证产品，

一般当需要触发信用事件的凭证数量达到总金额的20%时，

创建机构将启动补偿程序。

CRM和担保有什么区别

客户关系管理是一种信用衍生产品，

担保是担保机构的一般业务；

要参加CRM，需要注册成为经销商协会会员。

保证担保不需要任何登记或备案程序，不能交易；

在客户关系管理中，信用保护的卖方可以在没有债务人请求或同意的情况下自行发行或交易。

保证担保一般是应债务人的要求；

在CRM中，信用保护的卖方向信用保护的买方收取保护费。

担保业务中，担保机构向债务人收取担保费。

CRM和国外的CDS有什么区别

国内的CRM和国外的CDS差别很大:

首先，参与者的访问要求不同

参与CDS的外国也要签订互换合同。

但在2008年金融危机之前，准入要求并没有那么严格。

一些投机机构也可以充当风险买家

备案审批后才能成为凭证CRM创建机构；

核心经销商可以和所有参与者交易，一般经销商只能和核心经销商交易。

例如，在CRMW转让环节，如果买方和卖方不是核心交易者，他们就不能直接交易。卖家需要先卖给核心经销商，买家从核心经销商处购买；

最重要的是，

证书的受让人在购买CRMW之前必须持有相关债券。

和

原则上，购买的保护金额不能超过手头持有的基础债券的面值。

不能全裸买！

其次，基础债务是不同的

金融危机之前，CDS的底层债务可能是层层嵌套的，比如合成CDO。

投资者可能根本不会保护他们的资产，

它与开标的交易CDS本身是分离的，

国内合约不能交易，

而且国内标的债务非常明确，目前仅限于交易商协会的债务融资工具。

最后，杠杆限制是不同的

金融危机前交易CDS的杠杆率可能达到几十倍，

在国内，

和

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~完毕~