2281 光迅科技（002281.SZ）：国内光器件龙头，时代和机遇尽在眼前

一个

5G时代为光通信带来了新的增长机遇

光通信是通过光电转换实现信息传输的一种方式。光通信作为有线通信的新趋势，是一种完美的通信方式。目前，中国不仅拥有世界上最大的光通信应用市场，而且拥有世界上最完整的光通信产业链和最大的制造基地。随着网络电力、宽带中国等国家政策的不断推进，我国光通信产业呈现出稳步增长的趋势。作为光通信产业链中的关键器件，光电子器件的需求也呈现出上升趋势。

随着5G大规模建设的到来，5G时代必须使用大量的光器件和光模块产品，其中光模块作为通信设备和光纤之间的连接部分，其主要功能是完成光信号的光电和电光转换，其中无线基站侧和传输侧需要大量的高速光模块产品。

据中国移动预测，预计整个5G网络建设将为高速光模块带来数千万的增量，5G光模块总量将是4G时代的2到4倍。面对云计算数据中心的快速发展和5G网络建设的发展机遇，这是光器件企业最好的时代，无限的机遇在望。

2

高端光学芯片迎接国内替代机遇

众所周知，中国半导体芯片长期严重依赖进口，年净进口额超过2000亿美元；作为光通信产业链的上游，中国高端光芯片市场的国产化率很低，95%以上的高端光芯片产品需要从美国和日本进口。光芯片技术和产品的严重短缺一直是制约我国光通信产业做大做强的唯一痛点，也是我国通信产业面临的最大潜在危机。

近几年国家大力推进高端芯片国产化，以华为为首的技术巨头也急需国内替代；对于拥有光学芯片技术和大规模生产能力的国内企业来说，未来有望迎来国产化替代的历史机遇。

一家优秀的光学器件和光模块公司要想摆脱行业客观存在的周期性困境，实现长期持续稳定增长，其发展战略只有两个方面。一方面要不断改进自己产品的包装工艺，在新产品上始终保持行业领先地位；另一方面，由于上游芯片和下游应用市场的客户集中度更高，议价能力更强，从长远来看，产业链中游企业需要布局并延伸到上游芯片和核心设备，以获得超额利润或估值溢价，并不断构建竞争壁垒。

纵观国内的光学器件企业，广讯科技是为数不多的拥有先进光模块封装技术、领先光模块产品优势和核心光学芯片技术的企业。作为国内最大的光器件企业，广讯科技未来不仅将享受5G建设带来的海量需求，还将充分受益于国产高端光芯片的国产替代红利。

三

光讯科技——中国光学器件领域的杰出代表

广讯科技成立于2001年，但其前身可以追溯到1976年。其前身是中国光通信的鼻祖——中国光通信的发源地武汉邮电大学武汉固体器件研究所，中国第一根光纤诞生于此；改革开放40年来，武汉邮电学院承担了近40年来几乎所有国家重点光纤通信科技研究项目，并成功孵化了光通信技术、篝火通信、理工科光科学、长江通信等一系列光通信公司。

广讯科技主要从事光通信领域光电器件的开发和制造。公司2009年上市后，经过多次并购，实现了产业链的纵向整合，在光学器件领域确立了领先地位；公司是国内具有系统化、战略性研发光学器件能力的稀缺高科技企业，能够实现光学芯片-器件-光学模块-子系统的全产业链布局；公司位于光通信行业的中上游，已形成芯片、器件、模块、子系统一体化的产品线。2018年，公司以7.1%的市场份额位列全球第四大光通信设备供应商。

通信市场和数据接入市场共同发展。广讯科技是国内光电器件行业最完整的制造商之一，提供光模块、无源器件、光波导集成器件、光纤放大器和子系统产品。公司的产品根据下游应用场景可以分为传输产品和数据、接入产品。其中传输产品主要面向通信市场，数据和接入产品主要面向数据中心、企业网络、存储网络等领域。2018年，公司产品占传输通信市场约60%，产品占数据通信领域。

在过去的十年里，如下图所示，公司的收入和净利润从长远来看基本上可以一步一步保持稳定增长。营业收入方面，公司从2010年的9亿持续增长到2018年的49亿，净利润从2010年的1.2亿增长到2018年的3.37亿。2018年，公司实现收入49亿元，同比增长8.24%，净利润3.37亿元，同比增长0.84%。2018年，由于中兴事件的影响、股权激励成本的摊销和运营商资本支出的下降，公司收入和净利润的增长率放缓。

2018年，公司海外业务占比35.6%，海外业务收入增速达到53%，实现快速增长。也就是说，影响公司2018年业绩的主要原因在国内市场。国内市场处于4G末期，运营商的资金支出持续下降，所以在国内市场的表现比较低迷。

近两三年来，由于国内4G建设逐渐结束，运营商在国内通信市场的资本支出连续三年下降，公司业绩增长也明显放缓。但是，公司近年来的业绩也实现了相对稳定的增长；随着全球5G建设的到来，以及公司近年来对国际市场的不断探索和全球市场布局的不断完善，公司有望在未来几年迎来新一轮5G建设的上升周期。在2017年股东大会上，公司董事长也表示，公司有信心到2020年实现营收达到100亿左右，行业地位跻身世界前三。

四

传输服务将面临5G建设的红利

传输业务一直是公司最大的业务，也是最重要的利润来源。该公司的传输业务长期保持稳定增长。2013年传输业务收入11.9亿，2018年继续增长至29.4亿。在过去的一两年里，其收入增长放缓。主要原因是中国处于4G建设的末期。运营商资本支出的持续下降导致行业增长放缓；产品毛利率方面，2018年公司输电业务毛利率为26.7%，已开始好转。

作为全球排名第四、国内第一的光器件供应商，公司的传输业务主要应用于通信市场，构建从芯片到器件、模块和子系统的综合解决方案，提供光电有源模块、无源器件、光波导集成器件、光纤放大器和子系统。公司拥有光通信整个产业链的供应能力，产品种类丰富多样，拥有市场上众多主流光模块的生产供应能力。在通信市场的竞争优势也很明显。随着全球5G建设周期的到来，公司也有望从5G建设对光学器件和光学模块的拉动需求中受益匪浅。

5G光模块主要应用场景。光模块是设备与光纤之间的连接部分，其主要功能是完成光信号的光电和电光转换，其中无线网络和传输网络需要高速光模块产品。5G承载需要25G/50G/100G/400G光模块和设备。据中国电信分析，5G前向传输网络将以光纤直驱为主，光纤资源紧张地区将使用OTN等设备。传输距离1-20公里。光模块速率需要25G或者100G；传输网络以环网结构为主，传输距离20-40公里或40-80公里，采用100克/200克OTN设备；回程网络采用环网或全互联结构，传输距离在80公里以内，200克/400克OTN设备。如下图所示，5G承载网中光模块的主要应用场景。

全球5G建设将带来大量光模块需求。在市场上空，一方面5G基站数量的增加，5G传输链路的增加，将带动光模块需求的增加；另一方面，为了满足5G高频和高速的需求，光模块需要从4G时期的6G和10G产品升级到主要是25G、5G、100G和200G。光模块速度的提高意味着价值的增加，因此5G时代对光模块的需求预计在数量和价格上都将上升。

根据中国电信《5G时代光传输网络技术白皮书》，5G时代传输网传输、传输、回传三网并重，其中传输规模约250亿，传输规模约83亿，回传规模约144亿，核心网规模约141亿，总市场将在空之间突破600亿元。根据中国移动的预测，预计整个5G网络将为高速光模块带来数千万的增量，5G光模块的总需求将是4G时代的2到4倍。

五

数据通信业务即将迎来产品结构升级

数据中心是集中存储和收集用户数据的地方。用户数据的爆炸式增长将基于数据中心数量和规模的不断扩大，这将催生数据中心光学设备的采购和升级需求。近年来，随着信息处理需求的增加和视频、游戏、增强现实/虚拟现实等应用的快速发展，数据流量不断上升，数据流量处于快速增长期。

根据思科的预测，到2021年底，全球数据中心的IP流量将从2016年的每年6.8ZB增长到20.6ZB，复合年增长率为25%。同时，根据思科全球云计算指数白皮书，到2019年，全球99%的通信网络流量与数据中心有关，数据中心内部的网络流量占全部流量的70%以上。

中国云计算发展落后于美国同类企业。从云计算市场的整体规模来看，2017年中国仅占世界的2.6%，整体市场规模和发展阶段与美国相比仍然非常落后。但中国是全球互联网用户最多、中小企业最多的国家，庞大的互联网用户和人均流量井喷势必会有更大的增长空。目前，国内技术巨头正在加快投资建设大型数据中心。云计算产业在世界和中国的快速发展，也有助于为光模块产品带来新的、持续的增量需求。

数据通信业务稳步上升，产品结构有望升级。由于之前广讯科技的产品主要面向通信市场，所以在数字通信领域的扩张相对缓慢，落后于中集许闯等公司，但近年来，公司在数字通信领域也取得了快速发展。

从数字通信市场的收入来看，自2013年以来基本保持稳定增长。2018年，公司数字通信和接入业务实现收入18.9亿元，主营业务占比约38%。但在产品方面，由于公司进入数字通信市场相对较晚，公司采取了低价占领市场的策略。一半的产品是25G以下的低端产品，毛利率一直比较低。在数字通信领域，公司毛利率压力很大。2018年，其毛利率仅为8.67%，明显低于同行业其他企业。

在数字通信领域，公司低价占领市场的策略近年来也取得了一定的成效。虽然毛利率比较低，但已经成功开发了一系列数字通信客户。该公司表示，从今年开始，其产品将逐步升级为数字通信领域的25G和100G产品，并力争在下半年上市400G产品。

随着客户资源的不断积累，公司有望逐步推出高端光模块产品，毛利率也有望逐步回升。在数据通信领域，公司今年将努力实现50%的增长率。2018年5月，公司计划通过非公开发行募集10.2亿元，投资数字高速光模块扩容项目。该项目投产后，将实现年产808900个100克光模块。这个项目大约需要两三年的时间。虽然短期内不会带来业绩，但也会为公司的长期增长潜力打下基础。

六

光学芯片技术在中国处于领先地位，具有国内替代的潜力

2012年12月，光讯科技与武汉电信设备有限公司(WTD)重组合并，由原来的无源器件领域转为有源器件领域，产品线和企业规模大幅提升，获得激光和探测器芯片技术。2013年，公司收购了丹麦IPX公司，并收购了高端无源AWG和PLC芯片的生产和R&D能力。2016年，大连赞隆光电科技有限公司增资，与法国合资成立了阿尔迈科技有限公司，获得10G和25G高端激光芯片的研发和生产能力。此外，公司2014年非公开发行募集资金近6.1亿元，主要投资于宽带网络核心光电芯片和器件产业化项目，目标是完成10G和25G芯片的研发和产业化。

从世界各大光学芯片制造商来看，光学芯片技术主要集中在美国和日本企业手中。在国内，以广信科技、海信宽带为主的少数企业拥有光芯片技术。广讯科技已经能够量产10G PD、DFB、VCSEL、EML芯片，现在正在全力攻克25G芯片。

公司采取双线战略:法国阿尔玛公司开发25G EML芯片，国内团队开发25G DFB芯片。目前公司的25G PD探测器已经发布量产；25G IPD正在内部验证改进；激光芯片方面，25G VCSEL芯片进展更快，已经在客户上批量样品验证；25G EML芯片去年已经向国内外客户发送了样品，进展快慢不一。批量生产产量的内部问题正在解决。预计到今年年底会有阶段性成果；25G商用DFB芯片已发送给客户；从公司25G光学芯片的进展来看，公司正在全力研发、测试、送样验证、准备量产。

目前国内25G高端光学芯片比例在3%左右，大部分只能靠进口。根据工信部颁布的《光学器件产业发展路线图》，光学芯片的国产化已成为国家战略，全面量化了核心光学芯片的发展规划，全面加快了25G DFB、EML、VCSEL等核心芯片的国产化进程。

在技术发展战略上，广讯科技专注于高速光模块的生产和光电芯片的自主研发。R&D投资长期处于国内同行企业的领先地位，承担着国产光电芯片和器件的国产化和换代的战略任务；2017年1月，广讯科技牵头成立光谷信息光电创新中心。其目标是解决25G及以下速度的光电芯片技术。到2020年，国内厂商在核心光电芯片和器件上的市场份额将不低于30%，到2025年，核心光电芯片和器件将实现自主可控。

公司率先成立国家信息光电创新中心，公司持股37%。一方面，有利于缓解公司R&D投入成本压力，共享技术成果；另一方面，作为国内主要的光学芯片技术公司，一旦未来实现25G光学芯片的商业化大规模生产，不仅有助于大幅降低光模块产品的采购成本，也有望从高端光学芯片的国产化和替代的巨大潜力中获益匪浅。

七

公司核心亮点

全球5G建设带来的对海量光模块的需求，以及公司中高端光学芯片商业化量产后的国内替代潜力，是公司最重要的核心投资逻辑。

(1)全球5G网络建设将为高速光模块带来数千万的增量需求，5G光模块总市场将是4G时代的2-4倍；作为中国第一家、世界第四大光器件企业，广讯科技长期以来专注于通信行业的发展，已经形成了芯片-器件-模块-子系统的全产业链布局，是国内在该领域最具竞争力的企业。国内客户主要包括华为、烽火、中兴，国际客户包括诺基亚、爱立信等通信设备厂商；随着全球5G即将开始大规模建设，公司有望从全球5G网络建设的红利中获得显著收益，公司有望在未来三年迎来新一轮的上涨周期。

(2)该公司是中国最重要的R&D光学芯片技术公司之一。中低端10G光芯片全系列基本实现量产和自用，中高端系列25G光芯片已批量送去验证测试。目前，公司还在全力研发、测试、送样验证和批量生产25G系列芯片的准备工作。一旦未来实现25G光学芯片的商业化大规模生产，公司不仅将大幅降低公司光学芯片产品的采购成本，还将大幅提高光模块产品的毛利率。它也有望从高端光学芯片的本地化和替代的巨大潜力中获益匪浅。

风险预警:公司25G光芯片技术的进步非常重要，需要重点关注；目前市场预计该公司的25G光学芯片将在2020年实现量产供应；但一旦客户对公司25G光学芯片的验证出现问题或技术明显失效，就会影响公司的市场预期和估值。